浙商证券-侨源股份-301286-侨源股份更新报告：侨源股份五问五答——好赛道、高成长-230115

　　侨源股份(301286)
　　投资要点
　　工业气体西南王——侨源股份；成长背景：天时、地利、人和
　　西南地区最大液态气体供应商， 实控人持股比例近 90%。
　　成长路径： 行业需求增长（ 2022-2024 年复合增速 7%）、公司份额提升（ 2021 年市占率 0.46%， 2024 年市占率 0.77%）、产品品类拓展。
　　天时： 光伏（通威股份）、锂电（宁德时代）等新能源以及半导体行业快速增长地利： 公司深耕四川，水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良人和： 取得甘眉、成阿、德阿等三大工业园供气项目，配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。产能有望大幅增长： 预计设计满产产能液态工业气体达 196 万吨（较 2021 年增长 158%），管道工业气体产能达 15.33 亿立方米（较 2021 年增长 207%）。
　　 问题 1： 侨源股份为什么是好赛道中的好公司？
　　工业气体市场空间大、现金流好，全球诞生了万亿市值公司。公司盈利能力强；大行业小公司，成长空间大。 2019 年收入 7.8 亿元，净利润 2.6 亿元，毛利率60%，净利率 34%，加权 ROE 37%。公司市占率不到 1%，成长天花板高。
　　问题:2： 侨源股份和杭氧股份等差别在哪里？有何竞争优势？
　　公司是西南地区最大的纯液态空分气体供应商，业务结构和杭氧股份最类似。公司 2019-2021 年 ROE 在同行中最高。 竞争优势体现在： 1、成本优势。 2、区位优势。 3、民营企业体制优势。
　　问题 3： 侨源股份为什么未来几年业绩高增长？宁德时代、通威股份等光伏锂电巨头为什么都是公司的大客户？
　　公司占据天时地利，四川具水电成本和锂矿优势，新能源领域需求大增。公司主供四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，目前公司已获宁德时代、通威股份、巴莫科技、士兰微等订单。
　　问题 4： 侨源股份为什么过去 3 年业绩下滑？未来盈利能力能否回升？
　　公司业绩拐点显现，即将驶入成长快车道。 2020-2022 年受疫情影响、产能瓶颈、公司投入加大、大客户通威股份的保供影响、四川停电影响，业绩有所下滑。 2022 年 Q3，公司业绩拐点已经显现。未来盈利能力将回升： 1、通过上市融资，产能大幅增长。 2、疫情影响减弱。3、新建工业园区项目，能够保持较高的气体利用效率，盈利能力较高。
　　问题 5： 侨源股份 6-12 月为什么看 50%以上空间？
　　预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.5、 3.0、 5.0 亿元，未来 2 年利润增长200%以上。 2023-2024 年 PE 分别为 34、 20 倍。参考海外工业气体公司的估值，工业气体公司平均估值一般在 30 倍左右。给予公司 2024 年 30 倍 PE， 6-12 月目标市值 150 亿元， 50%空间。
　　盈利预测与估值
　　预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别 1.5、 3.0、 5.0 亿元， 三年复合增速41%，对应 PE 分别为 67、 34、 20 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气变化风险、 新兴市场开发不力风险、 大股东持股比例较高