浙商证券-侨源股份-301286-侨源股份深度报告：民营气体领军企业，受益光伏锂电等新能源产业崛起-221111

　　侨源股份(301286)
　　投资要点
　　公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商
　　1、公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响。
　　行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散
　　1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。
　　2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。
　　3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。
　　公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道
　　1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。
　　2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。
　　3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。
　　4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。根据招股书，公司将着力拓展高纯空分气体等特气市场。在产品品类方面，逐步着手布局新材料产业、半导体产业等所需特种气体，如高纯液氧、高纯液氨、烷类气体、氟碳类气体、其他浓度为ppm（10-6）甚至ppb（10-9）级的电子混合气等。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年的收入分别为8.9/12.1/17.0亿元，同比增速分别为7%/37%/40%。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.5/2.9/4.9亿元，同比增速分别为-18%/97%/66%。预计公司2022-2024年PE分别为75/38/23倍。考虑到公司远高于行业平均值的成长能力（预计公司2023-2024年业绩复合增速81%，行业均值为30%），给予公司2024年30倍PE，对应的合理市值为145亿元，现价30%以上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。