华创证券-百胜中国-S-09987.HK-2022年二季度业绩点评：疫情影响持续，新零售业务增长亮眼-220802

　　百胜中国发布2022年二季度财报，2022年Q2，公司收入21.3亿美元，同比下滑13%，经营利润为8,100万美元，同比下降65%，经调整的经营利润为8,200万美元，同比下滑65%，净利润为8,300万美元，同比下滑54%，经调整净利润为8,400万美元，同比下滑55%。
　　评论：
　　公司Q2新开设246家门店，净新增53家门店，主要集中于肯德基和必胜客，肯德基净新增69家门店，必胜客净新增32家门店，其他品牌净减少48家门店。上半年公司合计净新增382家，肯德基净新增342家，必胜客净新增121家，其他品牌合计净减少81家。截至2022年6月末，百胜中国一共拥有12170家门店，其中肯德基8510家，必胜客2711家，其他品牌949家。
　　 Q2公司经营受到疫情扰动，4月和5月，公司在全国有平均超过2,500家门店暂时停业或只提供外卖和外带服务，其中约45%为暂时停业的门店。同店销售额同比下降超过20%。截至6月末，暂时停业或只提供外卖或外带服务的门店减少至约800家。销售表现环比有所改善，同店销售额同比下降的百分比为高个位数。
　　截至7月第三周，公司有大约2%的门店仍暂时停业或仅提供外卖或外带服务。
　　同店表现方面，单Q2公司整体同店下滑16%，肯德基下滑16%，必胜客下滑15%，上半年公司整体同店下滑12%，肯德基下滑12%，必胜客下滑10%。
　　 2022年Q2餐厅利润率为12.1%（-3.7pct），下滑主要由于同店销售下降，原材料、工资和电费成本上涨，以及由外卖订单增长带来的骑手成本增加，部分被生产率提高以及房东和政府机构提供的临时补贴所抵消。分品牌来看，肯德基餐厅利润率为13.4%（-3.4pct），必胜客餐厅利润率为8.6%（-4.5pct）。
　　数字化及外卖比例稳步提升，肯德基及必胜客合计拥有超过3.85亿会员（去年同期为3.3亿）。2022年Q4，会员销售额约占系统销售额的62%（-2pct）。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的38%（+8pct）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的89%（-4pct）。Q2公司新零售销售额达到2亿元人民币，为去年的两倍，主要得益于公司在疫情期间迅速反应，推广新零售包装产品。
　　盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，2022年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。但是考虑到疫情的后续影响和不确定性，我们下调公司2022年EPS预测至0.98美元（前值为1.32美元），2023年EPS预测至1.84美元（前值为2.54美元），2024年预测至2.68美元（前值为2.79美元），当前股价对应PE分别为50倍、27倍和18倍。22年公司计划开店1100-1200家，开店持续加速，我们看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为25-30X，给予公司2023年30倍PE，对应目标价为433.89港元（当前汇率），维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。