长江证券-石油化工行业2020年中报综述：业绩分化，黎明初现-200906

1. 需求疲软拖累业绩，板块间结构分化明显2020年上半年，石化长江证券板块营收和业绩均有所下降。

2. 石化板块及七个子板块业绩同比增速分别为：石化（-148.79%）、油气开采（-193.74%）、勘探及油气服务（25.64%）、传统炼化（-176.39%）、民营大炼化（67.51%）、石油化工下游深加工（-45.68%）、石油化工和煤化工关联（-148石油化工行业2020年中报综述.79%）、油气仓储与销售（-50.85%）。

3. 除了民营大炼化和勘探及油气服务板块业绩分化之外，其余子版块业绩疲软。

4. 油价调整明显，盈利增速下滑1月下旬疫情爆发并在全球持续扩散，原油消费量快速下滑黎明初现致使紧平衡的供需关系发生逆转，叠加3月减产协议破裂，油价持续下跌。

5. 2020长江证券年上半年行业整体营收有所下降，同比减少23.83%，业绩大幅下滑，归母净利润同比减少148.79%。

6. 行业整体盈利不佳，主要原因是疫情爆发影响行业需求，叠加油价暴跌石油化工行业2020年中报综述之下，成本坍塌上游品种价格弱势，进而拖累中游石化产品价格下滑，导致石油石化行业景气度下行，业绩增速明显下滑。

7. 油价下跌导致油服板块业绩增速相比2019年显著下滑目前我国油气对外依业绩分化赖度已提升至较高水平，因此保证国内原油稳定供应尤为重要。

8. 自2017年黎明初现以来，中石油、中石化等大幅增加资本开支，“增储上产”是三桶油的首要任务。

9. 不过随着2020年上半年油价大幅下滑，综长江证券合石油公司调整资本开支来适应油价处于低位对公司的影响。

10. 因此虽然板块业石油化工行业2020年中报综述绩仍有所增长但增速相比2019年显著下滑。

11. 化业绩分化工品盈利结构分化，盈利性C3链>C2链>芳烃链在全球疫情蔓延影响下，成品油及多数化工品需求出现明显下滑，但不同化工品盈利性差异较大。

12. 对于C3产业链来说，由于口罩需求的迅猛增长，聚丙烯等口罩原材料的黎明初现需求反而出现爆发式增长，进而带动C3产业链盈利性出现明显好转；环氧丙烷下游聚醚需求受终端需求旺季支持，价格稳步增长，推动环氧丙烷价格提升。

13. 而对于受疫情影响较大的纺织服装行业来说，芳烃产业链下游主要的涤纶长丝、PTA、MEG等需求较为萎靡，盈长江证券利性较差。

14. 因此在本轮油价反石油化工行业2020年中报综述弹的周期中，聚丙烯、环氧丙烷、丙烯等产品价格相对涨幅高于油价，而芳烃产业链及乙烯下游的MEG等产品相对涨幅较差，化工品盈利结构出现明显分化。

15. 投资建议随着民营大炼化投产并业绩分化盈利，民营大炼化一体化带来的价值链重构及业绩中枢提升正逐步被验证，推荐恒力石化、荣盛石化、恒逸石化；乙烷裂解制乙烯项目收益高，推荐龙头卫星石化；油气开采及油服板块可能会受油价下跌存在超跌可能，但在增储上产政策主导下，油服行业进入新一轮景气周期，重点关注海油工程、中海油服、杰瑞股份等。

16. 风险提示：1.国际油价大幅下滑；2.下游需黎明初现求显著下行。