华金证券-明阳电气-301291-新股覆盖研究：明阳电气-230608

　　明阳电气(301291)
　　下周二（6月13日）有一家创业板上市公司“明阳电气”询价。
　　明阳电气（301291）：公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。公司2020-2022年分别实现营业收入16.65亿元/20.30亿元/32.36亿元，YOY依次为331.15%/21.94%/59.40%,三年营业收入的年复合增速103.12%；实现归母净利润1.78亿元/1.61亿元/2.65亿元，YOY依次为326.75%/-9.39%/64.38%，三年归母净利润的年复合增速75.20%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入7.07亿元，同比增长84.02%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长229.86%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润14,436.58万元至16,436.58万元，同比增长51.30%至72.26%。
　　投资亮点：1、公司是国内最大的民营风机制造商明阳集团的旗下控股子公司；借助明阳集团的平台资源，公司已成为新能源电气装备领军企业。公司实际控制人为明阳集团董事长张传卫，合计持有公司58.70%的股份。得益于明阳集团的平台资源，公司较早的切入新能源输配电及控制设备领域，逐步成为我国国家能源及大型建设项目电气装备供应商之一；其中在海上风电环节，公司研制的大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备已达到国际先进水平，成功打破外资品牌的垄断。截至目前，除与“兄弟企业”明阳智能的合作之外，公司还进入了多家大型国有控股企业及上市公司供应链，核心客户覆盖“五大六小”发电集团、两大电网（国家电网、南方电网）、两大EPC单位（中国电建、中国能建）、通信运营商（中国移动、中国联通等）、能源方案服务商（阳光电源、上能电气、禾望电气）等，为公司的持续性发展奠定了良好的客户基础。2、报告期间，受益于国内风光大基地项目建设加快及光伏领域景气持续，公司来自预装式变电站的销售收入获得较快增长。陆上风电经过2021年短暂调整后，随着“十四五”风电规划逐步落地，国内风光大基地项目建设加快推进及相关需求释放，公司主要风电客户纷纷加大箱式变电站等产品的采购，尤其是对具有高度集成化及施工简单化的预装式变电站的采购；同时，下游光伏领域景气持续，自2021年下半年，公司光伏领域的预装式变电站订单也呈现稳步增长趋势。受益于上述因素影响，报告期内公司预装式变电站销售收入分别为3.87亿元、4.58亿元和13.08亿元，实现较快增长。
　　同行业上市公司对比：公司专注于输配电及控制设备领域；根据主营业务的相似性，选取特变电工、白云电器、金盘科技、三变科技、北京科锐为明阳电气的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为215.40亿元，可比PE-TTM（算数平均）为38.64X，销售毛利率为22.37%；相较而言，公司营收规模和毛利率未及同业可比公司均值。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。