西南证券-汽车精密零部件“小巨人”，扩产高压连接器结构件-230601

　　易实精密(836221)
　　投资要点
　　推荐逻辑：1）新能源汽车渗透率快速提升，据中汽协预测，2023年我国新能源汽车销量将达到900万辆，同比增长35%，拉动汽车零部件行业增长。2）公司深耕汽车精密金属零部件行业，形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型等多项核心技术，产品供应安波福、艾尔多、泰科电子等业内知名厂商。3）中商产业研究院预测，2025年中国高压连接器市场规模达249.2亿元，公司募投项目将扩产高压接线柱799万个（约增长120%）、高压屏蔽罩产能2620万个。
　　主营汽车精密金属零部件，业绩快速扩张。公司产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统及传统燃油汽车发动机、变速箱等领域，面向行业全球知名一级、二级供应商。2022年，公司分别实现营收、归母净利润2.3亿元、3783.2万元，2017-2022年CAGR分别为37.6%、43.5%。
　　下游新能源汽车市场快速扩容，拉动精密零部件需求增长。在多项支持政策的推动下，我国新能源汽车市场规模不断扩大，2022年我国新能源汽车产销量分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，2022年我国新能源汽车占汽车新车销售总量的25.6%。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到2035年，纯电动汽车将成为新销售车辆的主流，新能源车精密零部件市场增长空间广阔。
　　持续研发创新形成多项核心技术，绑定知名大客户。公司形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、精密冲压、多工位冷镦，以及激光焊接等多项核心技术，保障公司快速响应客户更新换代的需求。公司客户多为国内外上市公司或其子公司、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。在新能源车精密金属零部件领域，公司已具备较强的竞争实力，第一大客户泰科电子为全球连接器龙头；在制动系统铝嵌件产品，公司全球市占率约29%。
　　募投项目大幅扩产，加码新能源高压连接器结构件。募投项目将新增高压接线柱产能799万个，扩产约120%；新增高压屏蔽罩产能2620万个。2020-2022年，公司对高压接线柱产品销售收入复合增长率为118.9%，产能利用率接近满产，亟需扩产突破产能瓶颈。公司高压屏蔽罩产品已完成试样，逐渐开始实现量产，客户需求量远超公司产能，投产后有望快速放量。
　　投资建议：本次公司发行价为5.98元/股，对应PE为14.9倍（不行使超额配售选择权），显著低于创业板及科创板可比公司平均值46倍以及北交所可比公司21倍。考虑到公司在制动系统铝嵌件产品全球份额领先，新能源汽车领域高压接线柱和母端子等产品紧密合作连接器龙头企业，订单持续增长，具备竞争优势，随着下游新能源汽车行业快速扩容，将带动新能源汽车零部件的需求，同时公司募投产能项目大幅扩产，公司业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。
　　风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降的风险、市场竞争风险、出口业务风险、汽车行业降价的风险、募投项目不达预期风险。