民生证券-复洁环保-688335-首次覆盖报告：夯实主业、放眼氢能，打造节能降碳综合平台-230505

　　复洁环保(688335)
　　坚守有道，铸就污泥处理设备龙头：公司拥有核心低温真空脱水干化一体化技术，该技术不仅应用于市政污泥领域，而且能够实现石油化工、煤炭、食品、制药、有色、轻工等行业固废或特种物料的固液分离。相较于传统脱水+干化“两段式”，低温真空脱水干化一体化技术可将污泥含水率从源头一步降至40%以下，搭配公司自研的高温水源热泵能够有效降低能耗及单位运行成本30%左右，药剂投加量由35~50%下降至2~5%，大幅降低运营成本，实现高效、节能、低碳的目标。2021-2022年，公司承接老港暂存污泥处理服务项目，解决多项行业难题，实现污泥处理总量约124万吨。作为标志性示范项目，老港暂存污泥处理项目的顺利完工有望助力公司运营业务实现异地复制。
　　不止于“污泥处理”，切入煤化工、锂电等工业场景：依托核心装备耐高温、耐腐蚀、耐高压的性能特点，公司积极推进工业领域固液分离应用的突破。2022年，公司已完成和辉光电二期污泥干化项目，承接“煤化工”领域渭化集团彬州、重化工、洁能公司及浙石化等多个气化细渣脱水干化项目，大幅度降低电耗，实现煤化工绿色环保生产。在“锂电”领域，公司承接的三元正极材料脱水干化示范项目顺利实施，经脱水干化后的物料含水率小于1%，相比传统工艺，具有流程短、温度低、封闭负压等综合技术优势，已签订多个量产订单，奠定“锂电”领域业务根基。
　　“氢装上阵”，注资优质固态储氢平台：根据3月31日公告，公司及高管团队向铂陆氢能投资1700万元，持股24%。铂陆氢能具备金属储氢和有机溶液储氢专利20项，2018年即已研制出国内最大TiFe系储氢装置，2022年参与冬奥会储备电源项目。钛系储氢技术相对成熟，具备体积膨胀率低、快速吸附和解吸氢、放氢温度低、成本适中等优点，整体上安全性、可靠性和经济性兼备。储氢可与公司现有污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合。
　　投资建议：作为污泥处理设备龙头，公司解决老港暂存污泥难题，项目经验有望复制；自主研发的脱水干化一体化设备具备广阔的应用前景，已实现煤化工、锂电等示范项目，工业领域应用值得期待；注资固态储氢平台铂陆氢能，技术储备丰富，有望与公司现有业务深度耦合并实现商业化推广。预计公司23/24/25年EPS分别为1.31/1.65/1.99元/股，对应2023年5月5日收盘价PE分别为19.3/15.3/12.8倍。考虑公司核心产品在工业领域实现量产应用，并积极布局储氢领域，给予公司2023年22.0倍PE，目标价28.82元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。