开源证券-北交所新股申购报告：利尔达：物联网模块+IC增值分销双轮驱动，广泛应用到光伏逆变、智慧医疗等-230203

　　利尔达(832149)
　　为客户提供半导体分销和云管端完整解决方案，盈利能力增长较快
　　利尔达成立于2001年，主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及IC增值分销业务。利尔达参与了多项国家及行业标准的起草，是国家物联网基础标准工作组重要成员之一。截至报告期末，公司拥有的专利数量达到了352项，其中发明专利52项，已经掌握NB-IoT技术、5G技术、Cat.1技术、LoRa和FSK技术、蓝牙GATT技术、基于ARM平台的Linux操作系统技术、物联网应用系统软件技术、通用MCU底层驱动应用技术等多项核心技术，并将其广泛应用于公司物联网系列产品中。从产品结构来看，集成电路增值分销产品收入占比超过70%，物联网相关业务占比接近30%。从商业模式来看，物联网模块业务采用定制化采购+弹性制造+直接销售，IC增值分销业务采用“以销定采+需求预测”+多层次增值分销技术服务。2021年实现营收22.06亿元(+60.16%)，归母净利润1.81亿元(+252%)，毛利率/净利率分别为22.59%/8.29%。
　　产业级生态促进物联网行业迎来新变革，IC增值分销行业技术水平提升
　　（1）物联网：我国物联网产业规模保持高速增长，物联网设备连接数由2016年9亿台增至2021年88亿台，CAGR达57.8%。未来物联网应用场景的持续拓展预期利好公司物联网相关业务发展。在物联网通信模组领域，按2020年全球通信模组出货量来看，移远通信占37%，市场份额最大；国内市场移远通信也位居龙头，广和通、有方科技及利尔达占据重要份额，中国通信模组行业竞争格局呈现“一超多强”局面。（2）IC增值分销：2012-2020年我国集成电路产业销售额从2158.5亿元增至8848亿元，CAGR达19.29%，增速超全球平均水平，2021年销售额为10458.3亿元（+18.20%），保持较高增速。本土IC分销商需要为客户提供多层次技术支持服务。力源信息、润欣科技、雅创电子、利尔达等大型授权分销商在供应链服务、技术服务等优势显著。随着电子元器件行业发展，大型授权分销商预期进一步挤压中小型授权分销商市场空间。
　　研发、创新能力处行业前沿，建立完整物联网产业链突显产业链整合优势
　　利尔达建立了丰富且优质的行业上下游资源，具备研发、采购、生产、销售的完整物联网产业链，加之多年技术标准化及知识产权的积累和技术研发上的大力投入，能够提供适用于物联网相关的芯片、传感器、通讯模块、云应用服务等端到端的整体解决方案，为物联网客户提供一站式供应链服务。募投项目设计产能为年产NB-IoT模组产品1500万PCS，年产Cat.1模组1000万PCS，年产5G模组产品50万PCS。项目的实施有利于为公司拓展业务规模提供保障。
　　利尔达PE2021为11.59X，可比公司PE2021均值为45.27X
　　利尔达此次公开发行的价格为5元/股，对应2021年归母净利润PE为11.59X（发行后、未考虑超额配售选择权），低于可比公司2021PE均值45.27X。利尔达专注于物联网模块、物联网系统解决方案以及IC增值分销业务，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议关注。
　　风险提示：供应商集中的风险、市场供需风险、新股破发风险