开源证券-北交所新股申购报告：一致魔芋：魔芋小巨人积极布局食品、美妆健康消费新活力-230201

　　一致魔芋(839273)
　　公司情况：一致魔芋2021年营收突破5亿，魔芋食品三年CAGR达62%
　　一致魔芋成立于2007年，是一家专业从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售的生物科技企业，现拥有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆工具3大产品类别，66个产品系列。主导产品类别是魔芋粉，营收占比较稳定超过85%。2021年新增客户516家，83%存量客户稳定合作。目前一致魔芋共取得73项专利，其中发明专利23项，实用新型39项，外观设计11项，形成了魔芋粉连续纯化设备及技术等12项核心技术，均来源于自主研发。财务上，一致魔芋2021年营收首次突破5亿，近半来自外销收入。魔芋食品类产品三年CAGR达62.30%，营收占比最高的魔芋粉增长为15.71%。归母净利润保持30%高增长，毛利率在25%上下。募投资金主要用于魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目、魔芋食品深加工技改项目。项目实施后，一致魔芋将具有10,200吨魔芋粉、5,000吨魔芋晶球、魔芋素毛肚10,000吨、魔芋清水食品15,000吨的生产能力。主产品魔芋粉扩产78.95%，晶球扩充比例525%，项目达产后总营收或超过10亿。
　　行业梳理：我国供应全球63%的魔芋，2020年魔芋市场突破400亿
　　一致魔芋为魔芋食品制造企业，其上游主要为农副产品加工业，下游为食品制造商、品牌运营商及直接消费者。原材料主要分为魔芋精粉、魔芋干片以及鲜魔芋等。魔芋食品制造业发展行业起步较晚、加工企业规模普遍较小、产品同质化较为普遍、产业集中度偏低、多集中在初加工领域等主要特点。中国是全球范围内魔芋产量最高的国家，供应全球63%的魔芋。据弗若斯特沙利文研究调查，我国魔芋纯化微粉市场2022年的销量约4.32万吨，按照魔芋粉2021年8.58万元/吨的价格计算，我国魔芋纯化微粉2022年的市场规模约37亿元，一致魔芋在国内魔芋纯化微粉领域的市占率约为7.73%。根据中国魔芋协会的数据，2020年中国魔芋整体市场规模已突破400亿元，近十年年均复合增长率达到26%。根据第一财经商业数据中心《2020新式茶饮白皮书》，2020年新式茶饮消费者规模突破3.4亿人，2021年市场规模突破1100亿元，直接带动了魔芋晶体市场容量逐年增加。
　　估值对比：发行PE202111.2X，可比公司2021年PE均值为27X
　　截至目前，沪深A股尚无与一致魔芋的主营业务产品相同的上市公司，具有一定标的稀缺性。根据相近的上下游产业和商业模式，选取百龙创园、三元生物和金丹科技作为同行业可比公司。盈利能力上，一致魔芋2022前三季度的毛利率高于均值。本次北交所公开发行价为11.38元/股，对应的发行后PE2021为14.4X，可比公司2021年PE均值为27X。公司有望通过募投项目有效补充产能，增加新产品魔芋晶球的产品比重，优化业务结构，提升综合竞争力，建议申购。
　　风险提示：供应商集中度较高风险、境外销售收入下滑风险、新股破发风险。