国信证券-金开新能-600821-业绩稳步增长，未来有望受益于光伏产业链降本-230201

　　金开新能(600821)
　　事项：
　　公司发布公告， 预计 2022 年实现归母净利润 6.0-7.2 亿元， 同比增长 24.86%-49.83%（追溯调整后） ； 预计实现扣非归母净利润 5.6-6.8 亿元， 同比增长 27.74%-55.11%（追溯调整后） 。
　　国信环保公用观点： 受益于“双碳” 目标政策推进， 公司在手的新能源项目数量和并网容量快速增长， 发电量显著提升， 驱动公司业绩增长。 公司预计 2022 年实现归母净利润 6.0-7.2 亿元， 同比增长24.86%-49.83%。 目前， 光伏产业链上游降本推进， 公司光伏项目收益率及装机容量均有望提升， 公司将充分受益于光伏产业链降价； 同时， 公司长期新能源装机规划清晰， 同时在手风光新能源项目储备充足，未来长期业绩增长有保障。 考虑到公司 2022 年装机增长不及预期以及成本费用处理等因素， 我们下调了公司 2022 年的盈利预测， 而 2023 年以后将受益于光伏产业链上游价格下行驱动装机快速增长， 公司业绩有望保持快速增长态势。 预计 2022-2024 年公司归属母公司净利润分别为 6.62/10.36/14.17 亿元（调整前分别为 7.41/10.36/14.17 亿元） ， 每股收益分别为 0.33/0.52/0.71 元（调整前分别为 0.37/0.52/0.71 亿元） 。 给予公司 2023 年 18~20 倍 PE， 对应公司权益市值为 186~206 亿元， 对应 9.29~10.33 元/股合理价值， 较当前股价有 24%-38%的溢价， 维持“买入” 评级。
　　评论：
　　公司风光新能源装机容量稳步增加， 驱动归母净利润持续增长
　　受益于“双碳” 目标政策推进， 公司在手的新能源项目数量和并网容量快速增长， 发电量显著提升。 截至2022 年三季度， 公司新能源并网容量 3572MW， 其中光伏、 风电并网容量分别为 2473、 1099MW。 2022 前三季度， 公司光伏、 风电发电量分别为 26.68、 22.98 亿 kwh， 同比增长 51.1%、 83.4%。
　　随着公司装机规模不断扩大， 公司所属电站项目发电量相应增加， 公司营业收入和归母净利润同比增长。根据公司公告， 公司预计 2022 年实现归母净利润 6.0-7.2 亿元， 同比增长 24.86%-49.83%（追溯调整后） ；预计实现扣非归母净利润 5.6-6.8 亿元， 同比增长 27.74%-55.11%（追溯调整后） 。
　　光伏产业链上游降本推进， 公司光伏项目收益率及装机容量有望提升
　　2021 下半年以来， 上游硅料供需偏紧导致组件价格高企， 而未来新增硅料产能逐步释放， 供需格局有望改善， 国内硅料价格逐步下行， 进而引致硅片、 电池片以及光伏组件价格下降， 光伏产业链上游迎来价格拐点。 根据 PVinfoLink 数据， 截至 2023 年 1 月 18 日， 多晶硅致密料价格为 150 元/kg， 周环比下跌 10.7%；国内单晶硅片 182、 210mm 的均价分别为 4.43、 5.78 元/片， 单晶电池片 182、 210mm 的均价分别为 0.85、0.85 元/片， 硅片、 电池片价格均处于近一年低位； 单面单玻组件 182、 210 型均价分别为 1.75、 1.75 元/W， 周环比变化分别为-2.2%、 -2.2%； 双面双玻组件 182、 210 型均价分别为 1.77、 1.77 元/W， 周环比变化分别为-2.1%、 -2.1%；
　　预计随着光伏上游硅料新增产能逐步释放， 产业链供需格局将逐步趋于平衡， 未来组件价格将回落下行，这将有助于光伏项目收益率回升， 增加发电企业光伏装机意愿。 当前， 公司储备了大量光伏项目资源， 当未来光伏组件价格回落， 光伏项目收益率达到合理水平时， 公司将有望加快储备的光伏项目建设及投运，驱动未来光伏装机规模持续增长。
　　新能源装机规划明晰， 未来长期成长性向好
　　致力于成为具有全球竞争力的能源生态型企业。 2021 年， 公司制定了中长期发展规划， 以及“三步走” 的战略安排， 计划到 2025 年， 公司风光新能源装机突破 13GW； 到 2035 年， 公司立足新能源发电， 最终转换到零碳能源生产、 供应和制造的“终极赛道” ， 构建起开放、 共享、 共赢的产业生态体系， 成为具有全球竞争力的能源生态型企业。
　　公司新能源资源储备充足， 有力支撑未来装机增长。 公司主要通过两种方式扩大项目资源池， 一是加快自主开发、 自建电站， 二是积极寻找优质新能源企业发起收购。 公司在手的项目资源储备较为充足， 截至 2022年 8 月底， 公司核准装机容量 5400MW。 随着公司储备的项目资源逐步建设完成， 公司风光新能源装机规模将有望持续增长。
　　2020 年公司重组后发起两轮定增， 自建电站项目加速上马， 保障装机快速增长。 公司于 2020 年 11 月、 2022年 2 月披露了两次定增预案， 并于 2021 年 7 月、 2022 年 11 月完成发行。 随着公司定增发行完成， 资金实力有所增强， 公司加快新能源项目建设， 推动项目落地。 两次定增中包含 7 个电站项目， 拟使用募集资金28.2 亿元， 项目规划装机合计 740MW。 2017 至 2021 年， 公司并网容量年均复合增长率 59.7%， 2022 年三季度末并网容量为 3572MW， 同比增长 33.50%。
　　投资建议： 维持“买入” 评级
　　公司风光新能源装机规模有望持续增加， 驱动公司业绩稳步增长。 考虑到公司 2022 年装机增长不及预期以及成本费用处理等因素， 我们下调了公司 2022 年的盈利预测， 而 2023 年以后将受益于光伏产业链上游价格下行驱动装机快速增长， 公司业绩有望保持快速增长态势。 预计 2022-2024 年公司归属母公司净利润分别为 6.62/10.36/14.17 亿元（调整前分别为 7.41/10.36/14.17 亿元） ， 每股收益分别为 0.33/0.52/0.71 元（调整前分别为 0.37/0.52/0.71 亿元） 。 给予公司 2023 年 18~20 倍 PE， 对应公司权益市值为 186~206 亿元， 对应9.29~10.33 元/股合理价值， 较当前股价有 24%-38%的溢价。
　　风险提示
　　装机增长不及预期， 组件价格下降不及预期， 电价下调， 市场竞争加剧。