天风证券-赛伍技术-603212-光伏新技术大机遇下，看好POE胶膜+HJT UV光转膜放量-230131

　　赛伍技术(603212)
　　赛伍技术：专注技术创新的膜类平台型公司
　　赛伍技术主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，公司前身为吴小平先生和宇野敬一博士在日本京都建立的 Macropoly Lab。
　　公司成立后专注于技术研发， 14 年自研出 KPF 背板，多年保持背板出货第一；18 年量产 POE 胶膜， 20 年 POE 胶膜全球市占率 17.5%， 22 年研出异质结 UV光转膜，并与华晟签订 10GW 大订单；除了光伏业务公司还通过技术研发积极开拓新能源动力锂电池材料、半导体材料、消费电子材料等非光伏业务。
　　看好在光伏新技术大机遇下，公司 POE 类胶膜业务开启未来全新增长极，最为看好公司异质结 UV 光转膜的阿尔法
　　1） POE 类胶膜： 双玻组件+N 型电池组件占比提升，未来 POE 胶膜需求将实现快速增长。我们预计 20-23 年胶膜需求 CAGR 为 40%， POE/EPE 胶膜需求CAGR 为 24%/73%。公司 18 年量产 POE 胶膜，具备先发优势， POE 粒子保供能力强， 并积极扩张胶膜产能， 规划年产能到 3.6 亿平。 POE 粒子保供能力+产能扩张，预计 POE 类胶膜业务开启未来全新增长极。
　　2）异质结 UV 光转膜： 公司自研的 UV 转光膜能提高异质结组件 1.5%的功率，其壁垒高，主要壁垒在公司历经 8 年自研的转光物质——商品名为镭博 TM。公司已与华晟签订 10GW 的 UV 光转膜长单，同时随着异质结电池占比的提升，公司异质结 UV 光转膜将迎来更为广阔的应用空间。
　　其它业务：
　　1 ）背板： 受益于光伏装机需求增长，我们预计 20-23 年光伏背板需求 CAGR 为25%。公司逐渐切换到自研的 PPF、FPF 背板， PPF、FPF 背板不需要使用 PVDF薄膜，产品毛利较 KPF 高，也摆脱了 PVDF 树脂价格波动的不利因素。随着新产品占比逐渐提升，公司背板业务营收和毛利率有望持续提升。
　　2）非光伏业务： 重点拓展新能源汽车动力电池细分领域，随着新能源汽车出货量的提升， 21-25 年公司在售和在研的新能源动力锂电池材料的需求 CAGR 为38%，未来此业务业绩有望保持高速增长；同时公司还积极进行半导体材料、消费电子材料领域的国产替代，公司业绩有望得到增厚。
　　投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.2、 5.5、 11.1 亿元， PE分别为 44、 26、 13 倍。首次覆盖给予其 2024 年 20 倍 PE，目标价 50 元，给予“买入”评级。
　　风险提示： 行业周期风险和产业政策变动；光伏装机不及预期；市场竞争加剧； 原材料价格短期大幅波动;测算主观性风险；近期股价波动较大