华鑫证券-安彩高科-600207-公司事件点评报告：减值拖累Q4业绩，订单+成本优势助力23年增长-230131

　　安彩高科(600207)
　　事件
　　安彩高科发布公告：预计2022年归母净利润6500-8500万元，同比减少59.49%-69.02%；扣非净利润4000-6000万元，同比减少65.20%-76.80%。
　　投资要点
　　减值拖累2022Q4业绩，全年玻璃业务承压
　　从单季度看，公司2022Q4归母净利润亏损1835–3835万元，扣非净利润亏损3204–5204万元。公司2022Q4主业盈利能力保持稳健，亏损主因贵金属计提资产减值、销售收入增加导致年底计提信用减值增加、药玻项目财务费用增加，我们判断减值因素消化后2023年公司业绩将回归正常水平。从全年看，取业绩预告中值，2022年公司归母净利润7000万元，同比下滑约64%；扣非净利润5000万元，同比下滑约71%。2022年，公司玻璃业务遭受一定市场环境压力：1）光伏玻璃受市场行情影响，价格同比下滑，叠加原材料、动力价格上涨，产品成本增加，光伏业务经营利润减少。2）浮法玻璃受地产竣工及需求不及预期影响，需求下行，公司超白浮法玻璃产品价格下降，浮法业务经营利润减少。此外，公司光伏玻璃、光热玻璃、药用玻璃等项目研发费用同比增加幅度较大，对全年业绩造成负面影响。
　　光伏玻璃业务保持增长，光热玻璃业务开始起步
　　光伏玻璃业务：新签30亿元订单，主业保持强劲增长动能。2022年12月21日，公司公告称与天津环睿签署《战略合作协议》，协定2023年至2025年间，计划销售22.5GW±4.5GW的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。初步测算销售总额约30亿元，假设每年贡献10亿营收，未来三年年均贡献营收增量可达2021年光伏玻璃营收的75.8%。产能方面，2022年公司光伏玻璃总日熔量从900t/d提升至2600t/d，订单执行能力具备保障。未来凭借天然气成本优势，预计公司光伏玻璃业务将持续保持竞争力，支撑公司业绩增长。光热玻璃业务：与100MW光热发电项目达成合作，第二成长曲线破局在即。2022年12月15日，公司披露已与国内100MW光热发电项目达成合作，正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付。在新能源替代趋势加速和持续政策利好推动下，我国光热发电行业方兴未艾，据CSPPLAZA统计，2022年全球光热发电装机容量新增200.5MW（以实现并网为统计口径）达到约6892MW，其中我国光热发电装机总规模约556MW，国际能源署(IEA)预测2030年我国光热发电装机将达29GW。此外，截至2023年1月5日，青海、甘肃、新疆、吉林、西藏等地在建/拟开发光热发电项目总规模已超4GW，十余个光热项目已进入或即将进入实质性建设阶段，并将从2023年底开始陆续并网投运。预计2023年我国将迎来光热电站投运并网潮。公司积极跟踪光热电站项目建设进展，加大市场开拓力度，全资子公司光热科技作为全球唯二、国内唯一具光热玻璃量产能力的企业，先发优势显著，未来订单获取能力或将进一步提升，公司光热玻璃业务有望持续受益我国光热发电行业成长红利，成为公司重要的第二增长极。
　　成本优势进一步夯实，光伏玻璃景气望提升
　　天然气自用比例提升+新建硅料项目，成本优势巩固、盈利能力望提升。1）受国际局势影响，2022年市场天然气价格高企，而公司子公司安彩能源运营豫北支线天然气运输管道，输气能力10亿m3/年，同时能够供应自身生产所需燃料，为公司带来能源成本优势。2022Q1公司天然气自用占比15.54%，随未来玻璃产能进一步增加，自用比例将达50%，低价、优质和稳定的气源供应将为公司持续稳定生产提供保障。2）2022年12月23日，公司公告称拟总投资约1.18亿元，在安阳、焦作、许昌三大玻璃生产基地投资建设合计年产能75万吨硅基材料项目，通过对外购石英砂矿石加工后供应公司玻璃窑炉生产使用，其中安阳/焦作/许昌项目设计产能分别为30万吨/年、15万吨/年、30万吨/年。此举有利于降低原材料采购成本，保障石英砂供应安全，进一步巩固公司成本优势，提升玻璃业务竞争力。
　　硅料价格下调，光伏玻璃景气度或迎边际改善，为公司带来发展机遇。2022年11月起，硅料价格步入下行通道，据中国有色金属工业协会硅业分会数据，2023年1月18日单晶致密料成交均价为16.4万元/吨，相比2022年11月高点30.6万元/吨下跌46.4%。原料价格下降一方面或驱动产业链利润重新分配，为光伏玻璃带来提价空间，另一方面有望刺激下游光伏装机回升，提升组件客户终端交付需求。我们预计光伏玻璃2023年存在“量价齐升”机会，为公司带来发展机遇。
　　盈利预测
　　我们调整公司2022-2024年收入分别为41.33、53.74、65.12亿元，EPS分别为0.08、0.32、0.42元，当前股价对应PE分别为87.3、21.4、16.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。