开源证券-阳光精机-873324.NQ-新三板公司研究报告：主营光伏切割设备精密主轴产品，进入下游龙头供应链快速增长-230119

　　阳光精机(873324)
　　专注高硬脆材料设备核心功能件，2022Q1-Q3实现业绩5365.4万元（88.04%）
　　阳光精机成立于2005年，专注于为光伏、蓝宝石、半导体领域高硬脆材料生产设备提供精密主轴、主辊、弧形导轨等核心功能部件，其中精密主轴产品2020与2021年营收占比均超过85%是主要收入来源；从下游领域划分，光伏为主要产品应用领域，2021年营收占比达88.03%。采用直销方式销售产品，下游客户为高硬脆材料生产商及终端企业，2021年前五大客户占比为94.17%，客户集中度高，其中晶盛机电为第一大客户占比达60.52%。从财务方面看，2022Q1-Q3实现营业收入1.68亿元（+42.96%）；实现归母净利润5365.4万元（+88.04%）；毛利率、净利率分别为57.41%、31.92%。
　　预计2023年光伏切割市场规模达64.4亿元，终端市场需求旺盛
　　主要产品下游行业为高硬脆材料生产设备，主要应用于光伏、蓝宝石、半导体的切割、研磨环节。其中光伏为主要应用领域，根据华经产业研究院统计数据，2021我国光伏切割设备市场规模为58.7亿元，预计至2023年达64.4亿元，2年CAGR4.74%。以切片机价值为切割设备50%测算，2023年我国切片机市场规模为32.2亿元。光伏、蓝宝石、半导体三大终端市场需求旺盛，根据CPIA预测，2022-2025年，全球光伏年均新增装机量预计将达到232-286GW；我国光伏年均新增装机量预计将达到83-99GW；根据GGII数据，2021年全球蓝宝石衬底需求约为2亿片，预计至2025年，蓝宝石衬底需求预计将增长至3亿片，4年CAGR为10.49%；根据灼识咨询调研显示，2021年全球碳化硅器件市场规模为84亿元，预计2026年全球市场规模将达到199.5亿元，5年CAGR近20%。各终端应用领域均呈快速发展态势，有望带动上游生产设备及相关零部件行业持续向好发展。
　　持续进行前瞻研发强化技术储备，开拓市场积累高端客户优势
　　公司业务发展定位清晰，专注于高硬脆材料切割细分市场，不断加大研发投入，进行前瞻性技术储备，2021年研发费用为1159.77万元，同比增长127.36%。目前已在主轴箱生产、碳纤维主辊、弧形导轨、收放线轴箱领域积累四项核心技术，此外与合肥工业大学合作开发第三代半导体晶圆切割机关键技术，在半导体领域进行前瞻技术储备。除与主要客户晶盛机电合作不断加深外，2021年陆续开拓连城数控、精工科技、无锡德西姆科技、无锡和光智能等新客户。
　　可比公司市值均值为67.71亿元，PETTM为33.76X
　　阳光精机精准定位于高硬脆材料生产设备细分行业领域，凭借不断研发投入及经营经验积累，产品性能稳定、质量可靠，对海外产品建立性价比优势。随着品牌知名度上升逐渐进入晶盛机电、宇晶股份等下游龙头企业供应链。可比公司市值均值为67.71亿元，PETTM为33.76X。在新三板挂牌打开新融资渠道及光伏、蓝宝石、半导体等下游领域需求不断释放的背景下，建议关注。
　　风险提示：客户集中度高风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险。