中航证券-晶品特装-688084-军用机器人首家核心上市公司，具备复杂系统总体研制能力-221207

　　晶品特装(688084)
　　事件：晶品特装是国家军用机器人整机及核心设备和光电侦察设备的重要供应商，掌握关键核心技术，军民协同效应强，积极开拓民用市场。公司深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域，通过自主研发具备了复杂系统总体研制能力，以总体单位身份研发的多款型号产品成功列装一线部队，形成“智能感知”+“机器人”两大业务板块。公司将于2022年12月8日上市。
　　报告期内受益国防军工智能化、信息化与无人化趋势，公司军品型号陆续批量生产，多款产品列装部队，实现了主营业务收入的快速增长，2019-2021年营收年复合增速95.56%，归母净利润由2019年-3.74亿元增长至2021年0.61亿元，成长和盈利属性尽显。
　　2019-2022年前三季度公司实现营业收入1.10亿元、2.85亿元、4.22亿元和1.80亿元，2019-2021年营收年复合增速95.56%；实现归母净利润为0.09亿元（扣除2019年股份支付3.83亿元影响）、0.59亿元、0.61亿元和0.19亿元，2019-2021年（扣除2019年股份支付3.83亿元影响）归母净利复合增速159.28%，盈利能力呈增长态势。
　　2022年1-9月，公司实现营业收入1.80亿元（-11.93%），归母净利润0.19亿元(同比扭亏，较上年增长0.22亿元），主要系报告期内销售主要产品排爆机器人-R901毛利率较高，带动公司盈利水平提升。
　　公司主营业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，主要产品包括多个型号系列的无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、单兵夜视镜、手持穿墙雷达、排爆机器人、多用途机器人、便携式侦察机器人等。专注于军工装备研发与制造，通过自主研发具备了复杂系统总体研制能力，以总体单位身份研发的多款型号产品成功列装一线部队。
　　公司光电侦察设备业务所处的具体细分行业主要包括机载光电吊舱行业和单兵光电侦察装备行业。
　　2019-2022年上半年报告期间，公司光电侦察设备业务实现收入分别为0.79亿元、1.62亿元、2.98亿元和0.37亿元，占总营收比例为75.78%、58.63%、71.60%和83.85%；毛利率为53.83%、50.00%、28.28%和38.04%。
　　公司突破了多传感器融合探测技术、微小型高精度光电云台技术、超宽带雷达探测技术等关键技术，开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品，产品技术参数或指标优异，在公司已中标的六款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一。光电侦察设备业务中在无人机光电吊舱业务基础上，已顺利拓展了穿墙雷达-G008、单兵夜视镜-G001、手持光电侦察设备-G003、侦察系统组件-G002等产品。
　　公司军用机器人业务具备核心关键技术和复杂系统总体研制能力，作为未来战场新质作战力量，前景广阔。
　　2019-2022年上半年报告期间，公司军用机器人业务实现收入分别为0.18亿元、1.07亿元、1.05亿元和0.05亿元，占总营收比例为17.39%、38.65%、25.20%和11.03%,毛利率分别为58.15%、64.87%、37.12%和56.77%。2022年1-6月，由于公司在执行订单排爆机器人-R901（合同金额14,264.60万元）受新冠疫情影响延期至2022年8月交付，导致2022年上半年营业收入规模较小，从而出现亏损。
　　公司积极布局无人化、智能化作战装备，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，自主开发了5kg、25kg、50kg、100kg、400kg、1T、1.5T等级别的系列地面机器人和无人车，根据不同作业任务主要包括侦察机器人、排爆机器人、核化机器人、多用途机器人、无人战车、无人支援车等。目前，公司已中标四款军用机器人型号，均以综合评比第一名的优异成绩中标，两型已经量产，目前有多款机器人及无人车正在参与军方招标或评测。具体来看：军用机器人中侦察机器人-G004已于2020年批量交付，多用途机器人-R903已于2021年首批交付，此外排爆机器人-R901已获得批产订单，将于2022年首批交付。
　　公司本次首次公开发行募集资金计划11.59亿元，其中6.30亿元用于特种机器人南通产业基地（一期）建设项目、北京研发中心提升项目和补充流动资金。特种机器人南通产业基地（一期）建设项目达产后年产值6.1亿元，北京研发中心偏重提升公司研究能力，主要研发内容包括沉浸式操作双臂排爆机器人、轻型战斗侦察无人战车、超宽带雷达通用信息处理系统、低成本智能安防机器人、模块化多功能侦察云台、人机混合作战仿真系统、智能瞄准镜等。
　　投资建议
　　我们认为，1)军用机器人总装和核心配件的重要供应商。《中国机器人产业发展报告（2022年）》显示，2017年以来，中国特种机器人市场年均增长率达到30.7%。预计2022年中国特种机器人市场规模约为22亿美元，预计到2024年，中国特种机器人市场规模将有望达到34亿美元。国家对无人化、信息化武器装备的采购力度将有所加大，相关支出在国防支出中的比例将有所上升，公司军用机器人业务将有望受益于相关需求的增长；
　　2）无人机的智能化灵活化在装备体系中的地位愈发凸显，适配的光电吊舱行业前景广阔，2022年4月以第一名中标“无人机吊舱-708”项目表明公司光电侦察设备产品技术参数或指标优异，未来批产确定性强；
　　3）公司已中标的六款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一；公司已中标四款军用机器人型号，均以综合评比第一名的优异成绩中标，两型已经量产，目前有多款机器人及无人车正在参与军方招标或评测。根据军品配套定型较为稳定的特点，公司将充分受益于国防军工智能化、信息化与无人化趋势，公司军品型号陆续批量生产；
　　4)研发驱动效能突出。公司已获得101项国家授权专利，其中发明专利29项，实用新型专利53项，外观设计专利19项，另有计算机软件著作权83项。突破并构建了光电侦察设备、军用机器人领域涉及的七大核心技术群，核心技术所应用产品的性能指标和质量达到国际同类水平。
　　基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为4.37亿元、5.98亿元和8.24亿元，归母净利润分别为0.65亿元、1.02亿元及1.49亿元，EPS分别为1.16元、1.79元、2.62元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价86.45元，对应2022-2024年PE分别为75倍、48倍、33倍。
　　风险提示
　　募投项目建设及生产产能不及预期；军品产品订单波动；客户和供应商集中度较高