中邮证券-江山股份-600389-Q3业绩基本符合预期，新项目助力未来成长-221026

　　江山股份(600389)
　　事件描述
　　江山股份公布 2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入 71.00亿元，同比+48.12%；归母净利润 16.89 亿元，同比+221.86%。
　　事件点评
　　农药传统淡季量价回落，Q3 业绩符合预期。2022 年 Q3 公司实现营收 18.69 亿元，同比+13.97%，环比-25.59%；实现归母净利润 4.76亿元，同比+118.61%，环比-16.06%； Q3 毛利率 30.18%，环比+1.40pct，Q3 净利率 25.47%，环比+2.90pct。公司前三季度业绩高增长的原因主要系草甘膦价格维持高景气， 三季度为传统农药淡季，因此 Q3 业绩有所下滑，但公司仍维持了较好的盈利能力，净利率环比未降反升。
　　主营产品产销态势良好，农药有望维持高景气。公司拥有草甘膦原药产能 7 万吨/年，同时具备甘氨酸与 IDAN 两种路线的产能，敌敌畏、敌百虫等产品工艺路线国内领先。根据公司披露的经营数据，公司前三季度除草剂、杀虫剂、氯碱产品销量分别为 8.03/7.58/34.60万吨，Q3 销量分别为 2.28/0.42/11.17 万吨，同比分别+66.48%/-10.58%/-2.99%，环比分别-15.99%/-19.56%/-1.49%； 销售单价分别为5.41/3.26/0.11 万元（不含税，下同） ，环比分别-12.34%/-3.05%/-16.22%；Q3 公司产品主要原料价格已出现不同程度回落，甘氨酸、亚氨基二乙腈、甲醇、煤炭、黄磷价格分别为 1.75/1.32/0.23/0.08/1.88万元/吨，分别环比-33.51%/0.00%/-9.77%/-5.94%/-15.97%。农药传统淡季导致公司相关产品价格及销量回落，未来草甘膦等农药仍呈现出供需偏紧的格局，预计仍将维持较高的景气度。
　　公司新规划频出，大扩张有望带来高成长。公司拟与瓮福集团合作打造第三生产基地，在贵州省黔南州瓮安经济开发区精细化工园投资 220 亿建设“磷化工循环一体化产业链项目” ， 加强产业链上下游合作，协同作用助力公司未来成长。同时，公司拟在现有 3 万吨/年 TCPP装置、 1 万吨/年 BDP 装置基础上， 建设 5 万吨/年 TCPP 生产装置、 0.5万吨/年 BDP 生产装置和配套 2.5 万吨/年三氯氧磷生产装置，预计于2023 年 9 月底建成。除此之外，公司将实施“双甘膦母液废水优化提升改造”等项目，进一步减少草甘膦母液废水的排放并实现磷和氯的资源化利用。
　　投资建议
　　我们预计公司 2022-2024 营业收入为 93.39 亿元、99.56 亿元、104.94 亿元，归母净利润为 21.80 亿元、23.27 亿元、24.63 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 6.08 倍、 5.70 倍、 5.38 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　产品下游需求不及预期，项目进度不及预期，原材料价格大幅波动。