申万宏源-方大炭素-600516-碳中和驱动+持续扩产，石墨电极龙头高质量发展-220928

　　事件：2022年9月5日公司公告董事会审议通过子公司成都方大炭炭复合材料有限公司(简称成都炭材)在新三板挂牌议案。成都炭材主要从事等静压石墨产品研发、生产及销售，等静压石墨是石墨产业高端产品，是光伏及半导体行业单晶硅拉制炉热场材料、核反应堆减速材料等尖端领域重要材料。根据公司公告，成都炭材已入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业名单。
　　等静压石墨下游需求上升+国产替代加速拓展空间，“小巨人”有望充分受益。等静压石墨是单晶硅拉制炉热场材料重要组成部分，受益于光伏装机量上升叠加半导体产业链国产化进程推进，等静压石墨市场空间有望迎来增长；另一方面国内等静压石墨自给率处于低位，2019-2020年自给率分别为35.2%、36%，作为单晶硅拉制炉核心材料之一，未来产业链发展要实现足够自主可控空间。子公司成都炭材入选专精特新“小巨人”企业名单，有望充分受益等静压石墨市场空间扩张。
　　碳中和背景下看好石墨电极价格上升趋势。石墨电极供需两端均受益于碳中和，供给端：生产单吨石墨电极碳排放达4.48吨，限制双高背景下未来扩产可能受限，另一方面锂电池负极材料盈利能力强，将吸收部分石墨电极石墨化工序的产能。需求端：电炉钢碳排放较高炉炼钢降低70%，2019年我国电炉钢占全口径钢铁产量10.4%，远低于全球总体水平27.9%，根据工信部钢铁工业高质量发展指导意见，规划2025年实现电炉钢产量占粗钢产量比例提升至15%~20%。另一方面我国废钢产量迎来快速增长期，受疫情影响导致废钢回收产业链冲击有望缓解，废钢价格下降提升电炉钢较高炉钢的性价比。此外光伏装机需求带来的工业硅产量增长，也是未来石墨电极需求增长的主要动能。
　　维持买入评级。2022H1长丰方大5万吨石墨电极产能建成、眉山蓉光5万吨石墨电极产能投产，公司下半年石墨电极产量有望提升，我们预计公司2022-2024年石墨电极产量分别为22万吨、26万吨、32万吨，石墨电极不含税销售价格分别为2.1万元/吨、2.7万元/吨、3.1万元/吨。考虑当前废钢回收产业链受疫情冲击导致废钢价格维持高位，电炉钢成本下降不及预期导致电炉钢占比提升放缓，另一方面房地产需求减弱导致钢铁需求整体疲软，石墨电极供需紧张趋势后延导致价格上涨趋势减缓，下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为12.4亿元、22.1亿元、34亿元(原预测2022-2023年归母净利润分别为22.8亿元、38亿元)，对应PE分别为20倍、11倍、7倍。碳中和背景下石墨电极价格上涨短期延缓不改长期趋势，未来石墨电极价格上涨叠加公司新增产能投放有望带动公司盈利高速增长，预计公司2022-2024年PEG分别为0.43、0.24、0.16，显著低于1，维持买入评级。
　　风险提示：钢铁碳中和进程减速风险，导致电炉钢比例提升较慢；未来限电导致电炉钢产量下降；未来新增供给超预期增加。