中邮证券-岳阳兴长-000819-业绩符合预期，高端聚烯烃项目明年投产-220916

　　岳阳兴长(0008190)
　　事件描述
　　岳阳兴长公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入15.61亿元，同比+131.35%；归母净利润0.30亿元，同比+152.97%。
　　事件点评
　　Q2业绩符合预期。公司Q2营收7.78亿元，同比+109.70%，环比-0.74%，Q2归母净利润0.19亿元，同比+4.84%，环比+57.51%。Q2毛利率8.82%，环比+2.98pct，Q2净利率2.99%，环比+1.14pct。2022年上半年公司主体装置开工率同比上升，主要产品产销量同比增加。受国际油价影响，上半年整体毛利受损，但Q2原材料价格环比有所下跌，Q2盈利能力相较于Q1有所提升。
　　高端聚烯烃项目全流程国产化领先，预计明年投产助力公司腾飞。mPP国内尚未有规模化产线投产，明年公司高端聚烯烃一期30万吨产能投产后，将成为国内首家全流程国产化（包括茂金属催化剂）的规模化产线，目前国内需求量10万吨但未来增长空间巨大。公司mPP产业化的成功经验有望复制至POE产品，下游POE胶膜渗透率的快速提升将带来POE粒子需求的大幅增长，而由于国内尚未产业化且国外扩产速度较慢，未来POE将呈现供需紧张的格局，公司目前正在积极推进POE全流程国产化中试线的建设，未来有望卡位市场成为高端聚烯烃领域的国内龙头企业之一。
　　布局间甲酚与石油焦深加工项目，持续做深做强现有产业链。公司控股子公司新岭化工将横向拓展技术壁垒更高的间对甲酚产品，建设6,700吨/年间对混酚、5,100吨/年间甲酚、3,300吨/年2,6二叔丁基对甲酚、400吨/年溶剂油项目，预计该项目于2022年Q4投产，将成为公司2023年业绩增量的贡献点之一。同时，公司依托长岭炼化原料资源，与上海伴驰、上海伴佑共同投资设立湖南立恒，总规划40万吨煅后焦项目，目前正处于能评手续报批阶段，低硫焦原料来源已成为下游负极行业的扩产瓶颈，预计明年中投产将夯实公司油头加工类业务的基础。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年营业收入为30.64亿元、45.09亿元、59.73亿元，归母净利润为0.71亿元、2.07亿元、3.47亿元，按最新收盘价对应PE分别为94倍、32倍、19倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　石油价格大幅波动，终端需求不及预期，公司项目进度低于预期。