东北证券-有研粉材-688456-锡粉、3D打印材料销量增长，公司发展前景广阔-220826

　　事件：有研粉材发布2022年中报，公司实现营业收入15.65亿元，同比增长23.5%；归属于上市公司股东的净利润3256.32万元，同比下降3.47%。
　　点评：
　　步步为营，公司3D打印材料未来有望贡献主要利润增量。公司自主研发了3D打印粉体材料制备技术，目前总体技术达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。2021年公司新设有研增材技术有限公司，持股比例80%。2022年上半年，公司持续着力推进增材制造领域产线升级换代，上半年完成高品质3D打印高流动性铝合金粉末制备技术开发，新增2套气雾化VIGA生产线建设，完成山东水雾化生产线改造安装等。
　　公司铜基金属粉体材料整体销量稳定，出口量大幅提升。2022年上半年，公司铜基粉体材料销量1.3万吨，同比下降4.4%，但出口量同比增长32%。公司自主研究开发的高品质电解铜粉绿色制备技术已相对成熟并达到了国际先进水平，高品质电解铜粉也已实现批量化、工业化生产。
　　公司微电子锡基焊粉材料销量增长，利润贡献明显。2022年上半年，公司锡基粉体材料销量整体增长8.5%，大客户销量增长15.4%，锡膏增长14%。公司自主研发出系列无铅环保微电子焊粉制备及材料设计技术，公司的焊粉制备技术总体达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平，并在中高端应用技术领域优势明显。
　　投资建议与评级：虽然公司上半年业绩受铜基金属粉体材料销量下降影响同比下滑，但公司锡基焊粉材料和3D打印材料销量均实现增长，因此上调公司目标价，维持公司“买入”评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为29.06/36.61/40.8亿元，归母净利润分别为0.89/1.34/1.78亿元。参考可比公司博迁新材和钢研高纳2022年预期市盈率50.1和54.4，给予公司52倍PE，公司2022年合理估值为46.28亿元，较当前市值33.54亿元有37.98%上涨空间。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；新建国内外生产基地未按时完工投产的风险；3D打印行业发展不及预期的风险；业绩预测和估值判断不达预期的风险。