华泰证券-海丰国际-01308.HK-中报点评：盈利强劲，但运价呈现高位回落趋势-220817

　　1H22业绩强劲，但经济疲软带来下行压力，集装箱运价拐点已至
　　海丰国际发布中期业绩，1H22净利润大幅上升至12亿美元（1H21：4.9亿美元），符合公司业绩预告。强劲的业绩归功于集装箱市场高景气度，运价同比显著提高。然而，由于欧洲和美国的消费需求走弱，年初以来运价已呈现高位回落趋势。我们预计运价下行趋势将持续，但运价中枢仍有望高于疫情前水平，主因：1）供应链扰动持续；以及2）船舶成本增加。我们将2022年净利预测上调46%至23亿美元，以反映合同运价大幅上涨；维持2023/2024年净利预测17亿/14亿美元。基于5.7x 2022-2023年PE均值，下调目标价至33.0港币（公司历史三年PE均值减1.5个标准差，估值较历史折价主因考虑公司盈利增速放缓），维持“买入”评级。
　　运营能力强劲，亚洲区内集装箱运输市场的最大获益者
　　1H22，海丰国际船队总运力同比下降1.1%，但集装箱运量同比增长8.1%，彰显公司强劲的经营能力、网络覆盖和装载率提升。尽管宏观经济存在不确定性，鉴于海丰国际在亚洲区内市场的完善布局，相比同行，我们认为海丰国际的货量将保持坚韧，主因中国-东南亚区域产业分工促使原材料和半成品等在区域内流转以及新签的RCEP贸易协议。我们预计2022/2023年亚洲区内集装箱货量同比增长3.1%/3.0% vs名义运力增长3.7%/5.5%。我们认为持续的供应链扰动和环保新规可能会抑制船舶有效运力，为运价水平构成一定支撑。
　　全球经济增长乏力，集装箱运价高位回落
　　鉴于能源价格大幅上涨、通胀升温以及地缘政治冲突，欧美消费需求持续走弱，集装箱运价也呈现高位回落趋势。年初至今（1月1日-8月16日）亚洲区内集装箱运价下降21%（同比上升26%）。我们认为全球集装箱航运市场将在2H22-2024年期间逐步恢复常态，运价将从2021年的高基数逐步回落，期间伴随季节性波动。
　　2023-2024年盈利将保持稳健，派息具吸引力
　　我们预计海丰国际2023-2024年盈利将保持稳健，主因：1）公司的平均运价水平仍有望高于疫情前；2）船队运力增加；3）自有船舶的成本优势。
　　1H22，公司宣布每股中期派息2.4港币，对应70%分红率；根据管理层指引，公司将维持70%的分红政策，当前股价对应2022/2023/2024年股息收益率为19%/14%/12%。
　　风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。