开源证券-江苏索普-600746-公司信息更新报告：醋酸景气下行拖累业绩，看好光伏装机拉动醋酸需求-220817

　　江苏索普(600746)
　　醋酸价差跌至底部，拟建DMC看好公司成长，维持“买入”评级
　　根据公司半年报，2022年H1公司实现营业收入43.53亿元，同比+11.08%，实现归母净利润7.41亿元，同比-50.76%。对应Q2单季度，公司实现营业收入22.80亿元，同比+1.81%；预计实现归母净利润3.33亿元，同比-65.25%，环比-18.26%。2022年Q2，终端需求不济，供给同比增加，煤炭价格高企，公司主营产品醋酸价差跌至底部，致公司业绩同比下跌。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为16.34（-4.11）、18.52（-1.29）、18.22（-0.45）亿元，EPS分别为1.40（-0.35）、1.59（-0.11）、1.56（-0.04）元，当前股价对应PE为7.6、6.7、6.8倍。公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。
　　Q2需求弱势，成本高企，醋酸价格下行，拖累公司业绩
　　根据百川盈孚数据，2022年Q2华东醋酸均价为4,517元/吨，同比-39.85%，环比-9.89%。需求端，受海外装置开工不稳定及需求旺盛影响，根据百川盈孚数据，2022年H1醋酸出口量创历史新高。但国内受疫情影响，PTA、醋酸酯等醋酸下游需求不足，醋酸需求表现疲弱。供给端，Q1广西华谊70万吨醋酸新增产能投产，行业供给同比增加。供需弱势下，醋酸景气下行，原料煤炭价格高企，醋酸价差跌至底部，公司业绩承压。截至8月16日，华东区域的醋酸价格已下跌至2,900元/吨，行业多数企业已然亏损，静待醋酸传统需求回暖。
　　未来光伏装机量增长有望大幅拉动醋酸需求，看好未来醋酸景气回暖
　　需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。新增产能方面，未来行业仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能。随着光伏装机拉动醋酸需求、醋酸出口需求持续增长，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。