民生证券-纵横股份-688070-2022年中报点评：1H22订单同比大增75%；2Q22单季度实现盈利-220817

　　事件：公司8月16日发布了2022年中报，上半年实现营收1.2亿元，YoY+66.6%；归母净利润-111万元，去年同期为-2115万元，业绩亏损幅度收窄，且2Q22实现盈利，主要是下游需求持续增长，安防、能源巡检、海外等领域的收入大幅增加所致。公司中报业绩整体符合市场预期。
　　 1H22业绩亏损收窄；2Q22单季度实现盈利。单季度看，公司：1）1Q22实现收入4753.9万元，同比增加122.3%，归母净利润-228.8万元（1Q21为-1188万元）；2Q22实现收入7074.8万元，同比增加42.6%，环比增加48.8%，归母净利润117.8万元（2Q21为-926.8万元），2Q22实现盈利。2）1H22毛利率为47.9%，同比下降5.49ppt，净利率为-1.4%（1H21为-30.2%）；2Q22毛利率为44.6%，同比下降4.97ppt；净利率为1.1%（2Q21为-18.9%），受益于收入规模增长及降本增效工作扎实推进，公司净利率水平持续改善。
　　下游市场多点开花，1H22订单同比大增75%。1）2022年上半年，公司抓住工业无人机下游新兴市场需求向好态势，在测绘、能源巡检领域订单保持稳步增长，安防、海外等市场取得积极进展。2022年上半年，安防领域订单首次超过测绘领域，公司订单总额同比增长75%，6月末在手订单同比增长超过200%。2）工业无人机是战略新兴行业，增速较快且渗透率不断提升。公司拥有大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机，深耕测绘、安防、能源巡检、应急等市场多年，具备较强的技术、资源与渠道优势，未来有望持续受益于工业级无人机下游需求放量。同时我们认为未来在特种领域及军贸领域也有望取得进展。
　　应收/存货增加较多或反映订单景气；费用管控能力增强。1H22期间费用率为51.8%，同比降低41.57ppt。其中，1）销售费用率为26.2%，同比下降14.72ppt；2）管理费用率为14.2%，同比下降17.68ppt；3）研发费用率为11.8%，同比减少10.94ppt，主要是费用化研发材料同比减少所致。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据1.3亿元，较年初增加17.4%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加22.4%；3）存货0.8亿元，较年初增加15.2%；4）合同负债0.2亿元，较年初增加5.5%。5）经营活动现金流净额-0.7亿元（去年同期为-1.0亿元），主要是收到的货款较去年同期增加所致。
　　投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，技术实力雄厚，无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计公司未来业绩有望持续保持较高增速。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.55亿元、1.21亿元、1.85亿元，当前股价对应2022~2024年PE为112x/51x/33x。我们考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。