华西证券-基本金属行业周报：加息预期回落有色反弹，用电高峰期限电担忧再起-220814

　　贵金属：美CPI高位回落市场情绪缓和，通胀韧性有待继续关注
　　本周COMEX黄金上涨1.48%至1818.9美元/盎司，COMEX银上涨4.91%至20.84美元/盎司。本周金银比较上周略走低，目前为87.30。本周COMEX白银非商业净多持仓增加，COMEX黄金非商业净多持仓增加。SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。
　　本周周中公布的美国7月CPI从9.1%回落至8.5%，数据公布后，美联储9月加息50个基点的概率提升至61.5%，而此前市场预期9月加息75个基点的概率相较更大，8月密歇根大学消费者信心指数也较此前环比上升。从此次CPI的细分项来看，此次CPI回落主要由7月油价下跌导致，但食品及住房价格仍继续上涨，后续通胀仍难言乐观。后市来看，9月议息会议之前仍有待进一步观察下次CPI数据，同时，美联储官员发言也相较鹰派，加息压力仍在。
　　同时，俄乌冲突下，供应链问题导致的能源、原材料高物价也仍为通胀加码，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。而日益严峻的欧洲天然气紧缺危机之下，能源成本飙涨令欧洲经济持续承压，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。
　　整体而言，美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。
　　基本金属：加息预期回落有色反弹，海外能源问题扰动铝锌供应
　　本周LME市场铜、铝、铅、锌、锡价格较上周上涨2.82%、0.50%、4.02%、4.50%、3.97%。SHFE市场，铜、铝、铅、锌、锡价格较上周上涨4.34%、1.13%、2.28%、0.59%、3.48%。
　　铜：加息预期减弱价格反弹，华东限电影响消费
　　周中公布的美国7月CPI不及预期，并呈现高位回落，通胀压力暂缓令市场对加息的预期有所回落，市场情绪缓和，宏观压力减弱令铜价反弹。但中期来看，对于美联储加息的预期及海外衰退因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。
　　基本面延续此前格局，将趋于宽松。秘鲁能矿部表示上半年铜产量同比增1.2%，本周铜矿加工费再上行，显示矿的供应正在转向宽松。未来大型矿山项目的陆续投产预计将使得全年矿端产量实现增长。由于本轮冶炼厂集中检修在7月进入尾声，随着8月生产恢复，以及后续新产能的投产，下半年铜产量继续实现增长，预计供应趋于宽松。而消费端本周国内华东限电，或将影响下游铜加工企业，进一步拖累消费；而海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观。
　　整体上，宏观压力暂缓解，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。
　　铝：海内外供应面临电力扰动，淡季需求疲弱仍是制约
　　本周欧洲能源危机仍在发酵，欧洲铝厂受此影响仍有减产风险。欧洲天然气供应暂未看到恢复，莱茵河水位下降影响原油及煤炭等货物运输，同时面临极端高温和干旱带来的能源需求，供需两相夹击之下，欧洲电价再创新高。若问题未得到解决，进入冬季供气局面将更趋紧张。因而，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。
　　国内供应端近期也面临电力和事故问题，据SMM统计，近两个月四川电力紧张及四川阿坝铝厂事故等问题导致的减产规模达28.5万吨，虽部分地区复产及产能投放缓慢，但仍维持同比8%的增速。同时消费仍未见起色，国内消费淡季需求依旧疲弱，下游生产也同样面临限电考验，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。
　　整体上，内外供应面临电力问题扰动，但需求担忧仍存，驱动在于后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，铝价承压。
　　铅：限电影响再生铅供应，需求旺季消费好转
　　本周国内原生铅厂开工率较上周继续回升，原生铅产量稳步增长；但由于目前为国内夏季用电高峰时期，再生铅主产区安徽地区的炼厂受限电影响，供应面临减量。与此同时，需求端生产情况也同样受到限电影响，但由于疫后市场复苏，同时当前处于铅蓄电池的消费旺季，因而终端消费的边际好转仍给予价格支撑。铅价上行动力取决于消费兑现力度。
　　锌：外强内弱延续，中期供需格局有望改善
　　目前锌的基本面在几个金属中相对较好，海外仍面临来自欧洲冶炼厂或有减产担忧的扰动，天然气供需格局紧张之下欧洲电价再创新高，电力成本上涨令欧洲现有冶炼产能仍有缩减的隐忧。而低库存下继续去库的现实，也令LME升水依旧居高不下，显示海外供应依旧紧张。
　　国内方面，虽近期进口矿环比有所增长，补充国内的原料供应，或将带来8月锌锭产量的增长，但增长或有限，同时由于原料端全球中期矿产难放量的制约，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，进入四季度仍可能再度面临原料制约。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。
　　当下的忧虑仍在于需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内消费也较弱势。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之矿供应端原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。
　　锡：检修结束后供应修复缓慢，中期锡价仍承压
　　随着前期检修后复产的继续推进，本周云南及江西的开工率继续上行，同时精矿加工费再度回落，虽然部分冶炼厂复产节奏较为缓慢，但整体上，8月精锡产量有望环比显著增长。同时由于缅甸锡矿出口关税提高、印尼精锡产量未有提高而出口有限、精锡进口窗口关闭等原因导致的进口量环比减少，供应增长的压力有所缓解，即使炼厂完全复产后供应压力预计也不及前高。
　　在供应压力之下，需求恢复和增长力度是锡价走势的关键。目前终端锡焊料消费难见起色，海外面临经济衰退担忧。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外消费堪忧，锡价仍承压弱势。
　　小金属：钒电池指数持续上行，锑资源紧缺支撑价格
　　本周钒价呈现上涨态势，五氧化二钒格较上周上涨1.46%，钒铁价较上周上涨4.87%，钒电池指数本周上涨2.80%。需求端近期钢招节奏放缓，观望心态增强，资金低位采购带动价格上行。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
　　本周锑锭、锑精矿价格较上周持平。上游矿供应端偏紧，原料紧张导致部分锑锭厂家停产，需求端欧洲进入需求淡季，拖累国内情绪，资源紧缺支撑锑价。
　　风险提示
　　1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险
　　2.俄乌冲突继续恶化
　　3.国内疫情影响消费超预期
　　4.海外能源问题再度严峻