长江证券-横店东磁-002056-磁性材料为基，新能源业务为翼-220518

1. [磁性材料龙头企业，新能源业务高速发展Table_Summary2]横店东磁主要从事光伏+锂电、磁性材料+器件两大板块业务，是电池组件销售商，亦是全球最大的永磁铁氧体、软磁铁氧体制造企业。

2. 2021年公司营收首破百亿大关达126亿元，其中光伏产品收入占比最高（51.55%），磁性材料业务次之(33.86%)，锂电池业务收入占比为6.92%。

3. 欧洲受益最显著标的，光伏业务爆发增长碳中和持续加码及地缘政治影响带来光伏发电经济性提升，2022欧洲市场光伏需求增速有望达到40%-50%左右，且未来5年复合增速有望维持40%左右。

4. 公司作为光伏行业老兵，2009年即涉足光伏领域，2021年底电池/组件产能分别达到8/3.5GW，并计划2022年进一步提升至9/7GW；公司亦是BNEFTier1组件供应商，BNEFAltman-Zscore财务健康指数处于行业前列，品牌力良好。

5. 公司光伏业务最大亮点在于欧洲分布式市场的深耕，2022Q1组件出货欧洲占比及欧洲分布式占比均达到70%左右。

6. 欧洲本身为高价市场，并且公司分布式与黑背板组件进一步享有溢价，保障公司组件产品盈利水平，2022Q1组件单瓦净利润达到0.1元/W。

7. 2022-2023年硅料逐步释放，产业链利润有望向下游转移，公司盈利水平有望得到修复。

8. 此外，公司注重技术创新，在N型TOPCon、HJT、IBC方向均有储备，成长潜力良好。

9. 铁氧体磁材龙头，传统领域优势显著公司是国内规模最大的铁氧体磁材生产企业，行业竞争优势显著，公司在进一步扩产提高市占率的同时，一方面扩充材料品类，向磁粉芯、纳米晶材料、复合永磁、复合软磁等扩张，另一方面也在积极纵向往下游延伸发展器件业务。

10. 公司积极扩建产能匹配新能源汽车、光伏、5G基站等下游领域持续高景气发展，预计2022年底将形成年产22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁铁氧体、5万吨软磁铁氧体、2.5万吨塑磁、10亿只电感、4亿只振动器件的生产能力，有望进一步提升公司磁材业务的综合竞争力。

11. 行业前景明朗，锂电业务有望高速增长公司圆柱型三元锂电池，主要应用于电动两轮车、电动工具、户外用的便携式电源等。

12. 2021年收入达到8.7亿元，实现85%的增长，近两年均维持80%以上的增速。

13. 盈利方面，伴随切入优质产业、客户，2020-2021年毛利率均达到20%左右，较为可观。

14. 行业层面看，电动工具预计到2026年达到55-60GWh，未来五年保持20%复合增长；电动自行车未来五年保持25%的复合增速；便携式储能2025年出货空间达到10-15GWh，实现40%以上的复合增长。

15. 在行业前景明朗的情况下，公司加大锂电池产能的布局，2021年底形成2.5GWh产能规模，2022年底计划达到7GWh，有望带动公司锂电池收入高速增长。

16. 投资建议预计2022-2023年公司实现归母净利润14.3、17.8、21.6亿元，对应PE为21、17、14倍。

17. 首次覆盖，给予买入评级。

18. 风险提示1、贸易壁垒升级；2、欧洲光伏装机不及预期。