东方证券-国联股份-603613-业绩持续高增，利润率改善，产业链数字化新阶段启动！-210824

　　国联股份(603613)
　　事件：公司发布 2021H 财报， 21H1 营收 140.34 亿元(+141.7%)，归母净利润2.16 亿(+90.1%)，扣非净利润 2.00 亿(+93.0%)。由此测算， Q2 单季度营收79.58亿(+132.2%)，归母净利润1.38亿(+89.0%)，扣非净利润1.24亿(+79.7%)，Q2 毛利率 3.36%(环比提升 0.03pct)， Q2 净利润率 1.73%(环比提升 0.54pct)，Q2 扣非净利润率 1.56%(环比提升 0.30pct)。整体业绩略高于预告上限。
　　核心观点
　　业绩持续高增长， 毛利率和净利率环比提升， 商业模式优越性再次充分验证。21H1， 6 个“多多”平台均实现 100%以上收入增速，其中肥多多、粮油多多收入增速超 300%，电商交易业务毛利占比也已提升至 91%。而且，多多平台的利润率水平也实现环比改善。我们认为，完善闭环的交易流程、 较强产业影响力和高效执行力保障了业绩高增趋势，公司商业模式再次被验证。
　　数字云仓和云工厂顺利落地，产业链数字化服务进入启动期。 7 月份， 公司在环渤海地区的首个树脂数字交割仓投入使用，也有云工厂合作签约落地。公司的数字云工厂项目是优势互补的双赢格局，平台在产业内部再获主流认可，线下资源调度能力也得到实质强化，经营业态和收入模式更加丰富。我们认为， 2021 年是公司产业链数字服务阶段启动落地的关键时间节点。
　　产业互联网行业发展节奏有望加速，头部企业有望持续受益。未来 5 年， 国内传统行业数字化的推进节奏有望加速，可能的驱动因素为： 5G 推广和数据中心的建设；疫情导致部分线下商业链条重新调整，数字化成为降本增效必要手段；互联网相关技术能力转向为实体经济真正创造价值的方向去演化。国联作为产业互联网头部企业，有望持续受益于行业红利。
　　财务预测与投资建议
　　由于公司利润率环比改善而且云工厂业务有望在未来支撑利润空间，我们上调了盈利预测，预计 21~23 年归母净利润 5.73 亿/10.23 亿/17.05 亿(原预测5.23 亿/8.73 亿/14.32 亿)。我们选择 DCF 估值方式，给予目标价 136.35元，目标市值 470.50 亿元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧