安信证券-国恩股份-002768-业绩符合预期，通过东宝生物开启大健康产业发展-210819

　　国恩股份(002768)
　　事件：公司发布2021年半年报，实现营收41.50亿元（同比+17.33%），归母净利润3.52亿元（同比-34.03%）。2021Q2实现归母净利润2.42亿元（同比-44.02%，环比+119.07%）。
　　Q2业绩表现较好，环比大幅提升，各板块业务需求持续增长：2021Q2业绩创下除2020Q2以外单季度业绩新高（2020Q2因疫情影响熔喷料大幅涨价盈利较多），2021年上半年公司在化工新材料的应用和推广方面深化及多点布局，推进原有大客户业务增长，向战略客户的新品供货延伸。2020年上半年，公司主要的改性材料、复合材料、光显材料业务营收占比分别为52.65%、20.58%、10.30%，光显材料和体育休闲及药用保健辅材业务营收增速最高，分别达到64.63%、50.42%。2021H1公司综合毛利率16.71%，较2020全年下滑2.82pct，原材料成本提升幅度高于收入导致毛利率下滑。2021Q2毛利率17.40%，环比提升1.89pct。2021H1期间费用率5.32%，同比下降0.53pct，较2020全年下降0.79pct，依然维持在较低水平。据公告，公司未来拟向改性材料上游大化工、精细化工进行多点布局。
　　控股东宝生物，整合公司资源，打造化工与生物医药保健品双产业发展模式：据公告，公司通过认购向特定对象发行的股票及受让股份的方式，以7.28亿元取得东宝生物21.18%的股份，成为东宝生物的控股股东。为有效整合生物医药及保健品业务板块资源，发挥明胶产业链的业务协同效应，公司公告拟将所持益青生物48%的股份转让给东宝生物（原持股80%），转让价款2.17亿元。加上青岛博元向东宝生物转让12%的股份，完成后东宝生物将持有益青生物60%的股份，公司持有益青生物32%的股份。据公告，2020年东宝生物净利润1,845.03万元，益青生物净利润2,247.84万元；2021年上半年公司新开发规模以上客户17家，累计已有20多个配套胶囊剂药品通过了一致性评价，海外订单较上一年度大幅增长。公司以收购东宝生物为契机，形成以国恩系大产业平台为主体，以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉、医、健、食、美等）为两翼的双产业主体协同发展模式。
　　多项新材料规划开发中，具备持续成长性：据公告，2021年公司将重点拓展可降解材料，现已改造5条高扭低耗可降解改性材料线体，并储备8条用于可降解材料线体，已开发PLA、PBAT、PBS、PPC、热塑性淀粉塑料等多种生物可降解改性材料；医用材料方面将重点开发吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE材料，5G方面重点开发5G天线罩材料等，复合材料方面将重点规划风电叶片、整流罩等产品，光显材料方面投资新上QD膜涂布生产线。同时公司计划在未来三年内投资约5亿元，在现有年产300亿粒胶囊产能的基础上，完成年产600亿粒空心胶囊的产能扩能，实现企业效益的全面倍增。
　　投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE8.5、7.8、7.4倍，维持买入-A评级。
　　风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动等。