信达证券-宁波韵升-600366-深耕磁材布好赛道，双碳目标促新成长-210528

　　宁波韵升(600366)
　　本期内容提要:
　　专注磁材业务主业，弱化投资、剥离电机。钕铁硼磁材为业务核心，引领公司30年的发展，目前形成宁波、内蒙、北京及青岛等四大生产基地，毛坯产能达到14000吨/年，到2022年底将达到21000吨/年，位居国内前列。公司技术积累深厚，磁材专注于电子（3C、VCM等）、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向，产品及客户均相对高端，保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。2018年后公司逐步收敛投资业务，存量项目平稳发展；2020年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，也规避与客户的竞争关系。同时公司加快提质增效进程，加强成本管控；事业部管理方式一方面加深对客户的理解，更深入绑定和服务客户，也提升员工待遇水平，激励绑定核心管理、技术人员。
　　双碳目标推动高端钕铁硼磁材快速发展。高性能钕铁硼磁材将在发电侧（风电）和用电侧（新能源汽车、高性能电机等）两端共同促进碳减排。风电及新能源汽车驱动高端烧结钕铁硼消费量增长，预计2020年其国内消费占比将分别提升至15%以上。新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长，十四五期间有望保持年均35%以上增速，我们预计2025年全球销量突破1700万辆，将带动全球高端钕铁硼消费量达到4万吨。国内风电在平价上网后有望维持40GW/年以上的装机量，且随着直驱电机渗透率提升，到2025年有望带动全球高端钕铁硼消费量至2万吨以上。钕铁硼永磁电机相对于其他永磁电机节能10-15%，碳中和推动节能电机加速渗透；工业电机、变频空调和节能电梯领域也将保持稳步渗透、增长，均有望达到万吨级别需求。
　　受益电子需求复苏及工业自动化加速渗透，公司优势行业迎来反转。公司在声学、手机振动马达以及伺服电机磁钢领域积累深厚，2020年受益于TWS耳机渗透率提升、疫情中工业自动化加速、云计算投资重回高速增长等利好因素，该部分营收和盈利能力均实现反转；在公司在客户中份额提升、高端手机与耳机加速渗透、云计算投资受益于流动性宽松等因素支撑下，该业务方向有望继续稳中有升，并巩固公司在高端电子领域钕铁硼市场地位。同时公司也加快在新能源汽车方面布局，欧洲等高端客户取得突破，进入加速增长期，将成为公司未来最重要业绩驱动力，且目前新扩张产能主要集中在新能源等高端方向。
　　原材料库存充足，稀土价格企稳后有望实现成本顺畅传导。与前几轮由预期炒作引发涨价不同，本轮稀土涨价由需求推动，因此具有持续时间长、涨幅大、下游接受度较高等特点，预计推动稀土价格中枢抬升。原材料价格会侵蚀磁材等赚“加工费”模式环节的利润，但公司产品集中在电子等高端领域，磁材成本占比较低，公司成本转嫁能力也相对较强。加之公司应对原材料价格上涨准备较足，提前储备较多稀土库存；2021年一季度存货为12.44亿元，其中约40%为原材料，原材料库充足支撑公司降低原材料风险、实现成本顺利传导。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年实现归母净利润2.37亿、3.06亿和3.80亿元，同比分别增长33.6%、28.9%和24%，对应最新股价的PE分别为26.4x、20.5x及16.5x；考虑公司经营拐点出现、降本增效效果显现以及产能高增长，给予公司“买入”评级。
　　股价催化剂：公司取得重大客户突破，产能扩张超预期等。
　　风险因素：原材料价格大幅波动，新能源业务拓展不及预期，3C业务大幅下滑等。