中邮证券-宁波韵升-600366-业绩符合预期，持续优化产能布局-220809

　　宁波韵升(600366)
　　投资要点
　　业绩符合预期，主要受益于钕铁硼磁钢产品量价齐升。公司发布2022半年报，公司上半年实现营收32.06亿元，同比增长99.82%；归母净利润2.40亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利2.68亿元，同比增长44.57%。2022Q2，公司实现营收20.05亿元，同比增长116.3%、环比增长66.9%；归母净利润1.66亿元，同比下降4.3%、环比增长125.2%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长27.7%、环比增长92.6%。
　　新能源汽车领域的营收增速最快。收入按领域拆分，新能源汽车领域营收超6亿元，较去年同期增长2.5倍以上，营收占比达18.7%以上；消费电子领域营收超9亿元，同比增长近70%，营收占比28%以上；工业及其他应用领域营收约11亿元，同比增长超50%，营收占比超34.3%。
　　有序推进产能建设，提高生产力。包头韵升科技发展有限公司年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放，截至2022年上半年，公司已具备晶界扩散产能6000吨/年，预计到三季度末，晶界扩散产能达到10000吨/年。预计到25年公司毛坯料产能将达到3.4万吨。
　　通过非公开发行A股股票募集资金，用以建设包头韵升年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。本次非公开发行股票募集资金总额为10.65亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于稀土永磁材料智能制造项目。发行对象为包括韵升科技在内不超过35名特定对象，其中，韵升科技拟以现金方式认购本次非公开发行股票实际发行数量的35%。
　　钕铁硼下游需求端高速发展，拉动钕铁硼的需求不断攀升。以新能源汽车板块为例，根据中国汽车工业协会数据显示，2022年上半年全国新能源汽车产销量分别为266.1万辆和260万辆，是增速最快的终端领域。此外，公司利用在新能源汽车电机市场经验优势，进一步加大了传统汽车市场的开拓力度。尤其在韩国市场上，公司在EPS、汽车空调压缩机及IDB系统已占据了主要份额。伴随需求增长，公司产能有望逐步释放。
　　盈利预测与估值
　　受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能逐渐释放。
　　预计公司2022/2023/2024年实现营业收入71.12亿元、106.26亿元、114.07亿元，分别同比增长89.45%/49.41%/7.35%；归母净利润分别为7.26亿元、11.7亿元和13.24亿元，2022年分别同比增长40.25%/61.01%/13.12%，对应EPS分别为0.73元、1.18元、1.34元。对应2022-2024EPE分别为19.54/12.14/10.73倍，考虑同行业水平,我们给予公司20倍PE，对应未来12个月的目标价为23.60元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。