华创证券-豪悦护理-605009-2020年业绩预告点评：Q4业绩增速放缓，生产布局优化未来可期-210127

　　豪悦护理(605009)
　　事项：
　　公司发布 2020 年年度业绩预增公告。 预计 2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加 27,467.84 万元至 30,467.84 万元，同比增速+87.11%至+96.63%。扣非后归母净利润预计同比增加 25,226.40 万元至 28,226.40 万元，同比增速+81.97%至+91.72%。
　　评论：
　　2020 年单 Q4 业绩增速较上半年放缓。 经测算，预计公司 2020 年 Q4 单季度归母净利润同比-11.32%至+15.94%，单季度业绩增速较上半年（同比+189.61%）及单 Q3（同比+54.74%）均有所放缓。我们认为主要原因：（ 1）环比来看公司上半年新增的口罩等防疫物资在下半年尤其是四季度对业绩贡献减弱； （ 2） 同比来看，公司可能受到产线搬迁调整等原因影响部分订单生产出货， 此外，无纺布、高分子等原材料价格上涨可能也短期内对公司生产端形成一定压力。 预计未来随着公司产能逐步释放，单季度业绩增速有望回升。
　　生产布局逐步优化， 生产稳定性及效率有望进一步提升。 据公司招股说明书数据显示， 公司在浙江杭州与江苏沭阳建有生产基地，但场地规模不能很好适应公司销售规模扩张需求，因此公司近年来通过租赁其他公司厂房进行生产，租赁厂房比较分散且租赁合同先后到期， 其中在杭州余杭地区有约 16,500 平方米车间、仓库在 2020 年 6 月 9 日租赁到期，约 4,687.70 平米车间仓库在 2020年 10 月 12 日租赁到期， 5,212 平米仓库在 2020 年 11 月 15 日到期， 28 间宿舍在 2020 年 9 月 30 日到期。公司上市募投项目“新增年产 6 亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”与“年产 12 亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”在公司上市之前已经以自筹资金预先投入 5.7 亿元开工建设， 我们预计随着公司自有厂房逐渐竣工，原分散在租赁厂房的设备将陆续搬运至公司自有厂区， 在提升公司自动化水平的同时，也将改善公司自有厂房和多个租赁厂房分散布局的情况，使得公司生产更加集中化，减少搬运成本和管理成本，增强公司生产稳定性，未来公司生产效率有望进一步提升。
　　产品与渠道升级前景广阔， 维持“推荐”评级。 我国吸收性卫生用品行业进入加速发展期，格局不断调整，公司无木浆多维复合芯体技术领先， 婴儿卫生用品与女性卫生用品制造实力强劲， 与全球著名跨国公司及国内知名护理用品企业和母婴品牌商深度合作， 有望借助研发与产品渠道升级抢夺新零售时代先机。考虑到公司产能投放进度， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 6.08、 6.40、 8.04 亿元（原预测值 6.55、 7.22、 9.04 亿元， ）EPS 分别为 5.70、 6.00、 7.53 元，对应当前股价 PE 分别 30、 29、 23 倍，考虑到公司领先的研发制造实力，产品与渠道升级前景广阔， 维持公司 220 元目标价，对应 2021 年 37XPE， 维持“推荐”评级。
　　风险提示： 新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧