中信证券-北新建材-000786-多角度看北新建材(000786):装配化装修,龙骨大时代【公众号研报】-210127

　　文丨孙明新 公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，具备定价权，未来看点在于市占率进一步提升及消费升级趋势下高端产品占比提升。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。维持公司2020-2023年盈利预测29.25/36.30/39.66亿元，维持“买入”评级。 ▍装配化装修步入高速成长时期。 2020年我国装配式建筑面积占新建建筑面积15%左右，参考2025年各省目标均值40%及海外装配式建筑占比，具备发展空间。当前装配化装修仅新开工装配式建筑面积的10.8%，渗透率较低，《装配式建筑评价标准》要求装配式建筑装配率不低于50%，装配化装修配套率具备提升空间，预计未来装配化装修步入高速成长期。 ▍装配化装修背景下，轻钢龙骨迎来快速发展机遇。 轻钢龙骨是装配化装修中实现架空结构的必需材料，我们测算单位建筑面积的轻钢龙骨用量为18.05千克/平米，若假设全国装配式建筑占新建建筑比例在2026年达到30%，若装配式建筑中装配化装修渗透率年增长1%/3%/5%，则预计到2026年，将带来轻钢龙骨用量300.7/537.2/773.6万吨，对应市场规模为165.4/295.4/425.5亿元，较2019年装配化装修中龙骨市场容量增加120.6/250.6/380.7亿元。 ▍北新建材：龙骨赛道龙头，或为最大受益者。 北新建材是最大的龙骨生产商，产销量相当于2到10名的总和，但是预计市占率也仅为5%左右。随着环保对落后钢厂及小的龙骨厂的淘汰，以及公司对经销商龙骨配套率考核要求的提升，公司龙骨业务进入快速成长期，2017年以来年均复合增速超过30%，考虑到公司优秀的销售渠道、品牌及多区域布局优势，实现100万吨的销售目标指日可待（当前销量30万吨左右）。 ▍风险因素： 公建需求偏弱风险，防水等业务拓展不及预期风险。 ▍投资建议： 公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，具备定价权，未来看点在于市占率进一步提升及消费升级趋势下高端产品占比提升。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。维持公司2020-2023年盈利预测29.25/36.30/39.66亿元，维持“买入”评级。