天风证券-互联网传媒：就地过年或再度催生“宅经济”，腾讯代表社交游戏龙头有望明显受益-210126

　　2020 年回顾：疫情成就最强手游春节档，高 DAU、强社交的《王者荣耀》与《和平精英》表现强劲
　　2020 年一季度受春节及疫情持续影响，国内手游行业迎来用户时长与收入的显著提升， 1Q20 手游用户总时长同比增长约 42%（vs. 6% in 1Q19， 2% in4Q19），手游市场规模同比增长 46%（vs. 22% in 1Q19， 15% in 4Q19），季度收入规模为历史最高。而《王者荣耀》及《和平精英》作为用户规模 Top2的头部游戏叠加强社交属性最为受益， DAU 和时长份额明显提升，根据我们的计算， 1Q20《王者荣耀》与《和平精英》两款游戏合计占据中国手游行业用户总时长的约 65%，同比和环比均进一步提升，并且稳居 iOS 畅销榜Top2。
　　受益于疫情催生的“宅经济”， 1Q20 腾讯游戏收入增长及递延收入超预期
　　1Q20 腾讯实现游戏收入 465.5 亿元，同比增长 33.0%，增速为 2018 年以来最高，环比增长 27.9%，其中手游收入同比增长 63.9%至 347.6 亿元，环比增长 33.5%，主要是受益于疫情持续影响下用户居家及线上时长大幅提升，以及同比新增《和平精英》收入贡献。截至 1Q20 末的递延收入达到 837 亿元，同比增加 69.2%，较上季度末增加 37.4%，环比净增 228 亿元，季度净增规模为历史最高。
　　2021 年春节：就地过年或再度催生“宅经济”，腾讯代表社交游戏龙头有望明显受益
　　今年春节疫情防控提倡“就地过年”，有望催生新一轮“宅经济”。就地过年限制跨地区人员流动，减少走亲访友频率，有望显著提升居民居家时长，而游戏作为线上娱乐和社交方式预计将继续受益。结合当前手游格局和新游情况， 我们认为《王者荣耀》与《和平精英》有望延续去年春节的强劲表现，再次实现流水高峰，【腾讯控股】作为强社交属性游戏龙头仍将是最受益于“宅经济”的游戏公司，其他关注中概股【网易、心动、祖龙】， A 股【三七、完美、吉比特】等。
　　风险提示： 就地过年对居家时长影响不及预期，游戏行业竞争加剧，监管风险，新游上线进度不及预期