华泰证券-小熊电器-002959-净利预增超50%，Q4有所放缓-210126

　　小熊电器(002959)
　　2020 年全年归母净利预增 50~70%，维持“买入”评级
　　1 月 25 日公司发布业绩预告，预计 2020 年实现营业收入同比+30%~40%左右，预计同期归母净利润 4.02~4.56 亿元，同比+50%~70%， 我们推算Q4 单季收入同比+3%~31%左右、 归母净利润同比-20%~+33%。 公司预计毛利率保持相对稳定、销售费用率同比下降，且闲置资金和自有资金进行现金管理，带来较大的投资收益增长，但是疫情期间费用投放有明显季节性，净利润季度间波动或较大。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 2.71、3.63、 4.65 元，维持“买入”评级。
　　拓品类逻辑不变， 细分领域仍有深挖空间
　　小家电产品品类继续拓展，公司陆续推出个人护理、生活电器等品类。2020H2 公司推出暖风机、 卷发夹、足浴盆、折叠洗衣机、便携干衣机、美妆镜、 吸尘器等新品类， 同时在厨房小电器品类上继续深挖需求， 推出空气炸锅、 多功能锅、 菜板消毒架等产品。天猫淘宝监测数据显示，空气炸锅、 菜板消毒架、暖风机上线后在 2020Q4 期间收获较高市场热度。 我们继续看好公司深挖消费者需求，提升多元品类占比。
　　传统品类销售有所回暖
　　2020H1 受到疫情及居家影响，公司各类产品线上销售提升幅度较大， 电动类、 电热类、西式类收入增长表现较好， 相对而言、 锅煲类、 壶类、 生活小家电收入表现偏弱。随着国内疫情缓解，品类热度逐步转变，奥维云网监测数据显示， 2020Q4，传统品类中，养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比+7.1%/-1.8%（ Q3 分别同比-10.8%/-10.0%）。
　　促销活动及产品结构变化或影响 Q4 单季毛利率
　　2020Q1-Q3 公司毛利率达到 36.05%，同比提升 0.76pct， 其中 Q3 单季1.38pct。公司业绩预告预计 2020 全年毛利率保持相对稳定， 我们预计公司在 2020Q4 毛利率同比稍有下滑，双十一等活动拉长， 促销活动或导致折价销售占比提升， 对单季毛利率或有侵蚀。且随着季节变化，产品销售结构调整或对毛利率有部分影响。同时，结合销售规模的快速提升，单季费用投放或有较大提升。
　　小家电加速渗透，继续看好公司分享细分领域红利
　　结合公司业绩预告，我们略微调整毛利率及费用率预测，调整公司2020-2022 年预测 EPS 为 2.71、 3.63、 4.65 元（前值 2.93、 3.83、 4.65元）。 截至 2021 年 1 月 26 日，可比公司 2021 年平均 PE 为 43x， 公司依托电商数字化工具捕捉消费者动向，保持较高的新品成功率，随着小家电消费进入可选产品加速渗透阶段，公司维持较高产品创新投入， 中长期内仍有望分享多元化品类成长红利， 短期来看，线上高增或逐步减弱，促销竞争或影响产品毛利率水平， 我们认为公司 2021 年合理 PE 估值为 39xPE，合理股价为 141.57 元（前值 141.71 元），维持“买入”评级。
　　风险提示： 电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧