东吴证券-非银金融：财富管理专题报告二——权益市场黄金时代，关注产业链投资机会-210125

　　权益市场吸引力增强，居民资产配置逐步向金融资产转移： 1）目前我国居民资产配置仍以银行存款和房地产为主，截止到 2016 年，两者在居民资产中占比超 70%，但是近年来，房地产受到“监管冲击+刚需减弱”的影响，储蓄收益率则受制于全球利率水平下行，预期未来有进一步下降的可能性，储蓄以及房资产投资的吸引力逐渐减小，居民资产配置重点将逐步发生转移。 2）同样，由于“保本保息”而被广为接受的银行理财在资管新规将下将不复存在，破净理财数量有所上升，且银行理财预期收益率水平迅速下降， 2021 年 1 月 17 日 1 年期银行理财预期年收益率仅为 3.45%，较 2019 年年末下降 79BP，“破刚兑+收益率下降”，理财产品吸引力也随之减弱。 3）权益市场吸引力增强，发展空间广阔。2021 年开年延续了 2020 年的结构性牛市趋势， 2021 年 1 月上半月日均股基成交额 1.24 万亿元，市场持续升温。对标海外成熟资本市场， 2019年我国股市市值/GDP 几位内 59%，低于美、日等国家（100%+），未来发展空间广阔。
　　资本市场改革不断释放行业红利， 公募基金迎来发展黄金时代： 1） 资本市场改革不断释放系统性红利，而“资管新规”给予了公募基金制度优势， 伴随着基金业全方面监管体系逐渐形成，基金业良性发展已从制度层面打好坚实基础，而基金投顾业务的落地将提高个人投资者在权益市场的话语地位，有效促进居民资产向中长期资金转化， 使得我国基金业迎来发展新发展期。 2） “资管新规”促使我国资管业务逐渐规范化发展， 且截至 2020Q3，我国资管业务规模总计 56 万亿元，较去年年末增长 8%，未来我国资管行业发展空间广阔； 同时我国权益市场规模高速扩张， 2020 年我国公募基金规模突破 20 万亿大关，总体净值规模达32.72 万亿元，权益基金净值规模占总体规模的 27.36%，净值规模同比增长 108.9%，贡献了较多增量。 3） 我国新发基金近年来持续火爆，截至 2020 年，我国新发基金数量 1437 只，首次募集规模 3.18 万亿元，同比增长 120.5%，其中权益类基金表现亮眼，新发数量达 933 只，首次募集规模达 2.03 万亿元，同比增长 291.53%， 占所有类型基金首次募集规模的 63.94%， 成为新发基金大头； 市场规模扩张、 投资者结构变化、 外资入场等因素促成我国投资机构化时代的来临。
　　权益市场升温，聚焦财富管理与资产管理的公司将深度受益。 权益市场的升温，财富管理行业从中受益，包括赚取资产管理费、表现费的资产管理公司，赚取基金代销收入、管理费等收入的财富管理业务相关公司，以及赚取交易佣金的交易所、券商等。 1） 东方财富作为零售财富管理行业龙头，可转债发行，公司资本实力进一步增强，牌照资源丰富，天天基金保有量提升带动收入增长，权益市场升温叠加基金上线，财富金融生态圈进一步完善。 2）惠理集团凭借自身出色的资产管理能力， 2020年度基金表现突出，预计年度基金表现费收入将大幅增长，有望迎来估值修复。 3）香港交易所： A 股、港股互联互通加速，港股通成交净额、港交所日均成交金额不断走高，资产多元、国内外深度合作，港交所国际地位不断巩固，长期处于价值洼地的港股有望迎来估值修复，香港交易所将从中受益。 4）2020 年基金净利润爆发驱动基金公司背后参/控股的各大券商业绩增长， 建议关注参股易方达基金及控股广发基金的【广发证券】，参股汇添富基金的【东方证券】，参股华夏基金的【中信证券】。
　　风险提示： 1） 监管趋严，流动性收紧； 2） 国内外疫情控制不及预期；3） 市场成交额不及预期