中航证券-金融市场分析周报：税期扰动资金面，央行大额净投放护航，长债收益率下行-210122

　　宏观数据：中国经济加速复苏，但消费、投资等内需仍显疲软，预计需求继续修复下，今年增速将保持较高水平。 受疫情冲击，中国 GDP 季度增速在一季度深跌至负值后，二季度“V 型”反弹，下半年继续加速恢复，总体呈先低后高、逐渐抬升趋势，四季度增速高于上年同期，说明中国经济基本摆脱新冠疫情影响，具有较强的稳健性和活跃度。但目前经济恢复不平衡，第一、二产业恢复较好，第三产业恢复不及预期；供给端恢复较好，但需求端的消费、投资尤其是制造业投资等增速仍偏低。今年政策已定调以“稳”为主、力度不减之下，消费、投资将持续修复，出口也将保持强劲，拉动整体经济维持较高速增长，由于基数效应，今年增速将前高后低。
　　资金面及央行公开市场操作：本周央行公开市场净投放 5980 亿元， 资金面边际收敛，但整体维持宽松，预计税期结束后流动性将回归平稳局面。 本周税期银行走款导致融出相对减少，不过央行资金净投放力度的加大稳定了市场情绪。资金价格方面，银行间市场隔夜资金愈发紧俏七天期稍缓，隔夜回购利率保持在2.6%附近，与七天期明显倒挂。预计税期结束后流动性将回归平稳局面。近期央行强调货币政策“不急转弯”，若近期流动性再收紧，也不符合政策取向。此外，春节前银行面临大量现金需求，适当提前投放流动性能够有效平抑流动性波动。春节前流动性缺口大致在 1.5 万亿-1.6 万亿，再综合春节时点后移、缴税时点后移、债券供给回落等因素，叠加货币政策主基调，预计 2021 年春节前，流动性安排大概率是公开市场操作和 MLF 净投放，不会出现全面降准。
　　利率债：基本面数据对债市虽不友好，但是当前债市关注点在于货币政策，在跨周期政策框架下，央行的操作会尽量避免给市场带来过于明显的单边预期。 从本周发布的经济数据来看，四季度 GDP 同比超预期，而近期工业品高频价格环比涨幅持续较大，反映经济名义增速上行，不过当前债券市场的核心仍然是货币政策，基本面尚不是主要矛盾。央行旨在通过放量逆回购来稳定市场预期，维持流动性合理充裕状态，净投放“削峰填谷”特征显著，逆回购投放量增加，反映的是流动性缺口较大，表明的是央行维持货币环境整体稳定的决心，并不代表宽松加码。在跨周期调节的框架下，央行不会让单边趋势过强，这将使得货币政策在灵活调节的过程中带来一定的预期差，从而削弱债市单边的力量。因此对于交易盘来说，避免跟风追涨，短期见好就收，对于配置盘来说，应逢收益率高点配置。
　　可转债：权益市场全周震荡上行，可转债市场随权益市场上涨但涨幅不及权益，关注顺周期、消费、科技龙头、银行龙头、绩优标的。 本周权益市场全周震荡上行，成长风格板块表现好于价值风格板块，可转债市场随权益市场上涨但涨幅不及权益，英科转债价格再创历史新高。权益市场目前无论是成长股、还是优质价值股均已不便宜，高位品种波动将放大， 积极把握绩优转债品种，可能是下一阶段较好的选择，建议关注顺周期、消费、科技成长龙头、银行龙头、绩优标的