中航证券-策略周报：A股风格和行业结构分化趋极端，港股估值不低但存在配置价值-210123

　　经济数据方面：4季度GDP同比6.5%，高于市场预期，全年GDP同比2.3%，使中国成为去年经济表现最佳的主要经济体。四季度GDP季调环比2.6%，前值3%，继续小幅下滑，但依然明显高于往年同期，显示经济继续较快复苏，但复苏动能逐渐减弱。今年我国多地出现疫情的反弹，防控措施相应增强，对经济动能会造成一定的抑制，今年一季度GDP环比或将继续走低，2012-2019年一季度环比的均值水平为1.8%，用连续四个季度的环比连乘来拟合GDP同比，则一季度环比1.5%-2.0%对应的一季度同比在19.7%-20.3%，因此一季度GDP同比大概率会跳升至20%左右。但预计二季度就会降至9%左右，此后逐季走低，主要源于同比基数的大幅变化，因此今年同比参考意义不大，应更多关注环比走势来观察经济动能。
　　12月工业增加值同比进一步升至7.3%，前值7.0%，好于市场预期。其中制造业增速与前值持平，采矿业和公用事业增速回升。高技术产业工业增加值升至13.1%，体现经济结构改善。
　　12月固定资产投资累计增速上行0.3个百分点至2.9%，略弱于市场预期，但高于全年的GDP增速。行业结构上看，去年高技术产业投资增长10.6%，快于全部投资7.7个百分点，这与我国产业结构优化升级的方向一致。从中短期看，由于高技术产业中的医药制造业、电子商务服务业、信息服务业等行业受疫情冲击较小，甚至受益，吸引了资金加大投入。而从长期角度看，高技术产业投资的高速增长是我国经济发展的内在需要和各方面政策积极引导的共同结果，因此具备持续性。分投资领域看，制造业投资增速继续快速回升，房地产开发投资完成额增速小幅走高，基建投资（不含电力）增速小幅下滑。去年基础设施投资（不含电力）增长0.9%，制造业投资下降2.2%，房地产开发投资增长7.0%。数据显示房地产投资为去年全年整体投资提供了主要的支撑，而制造业投资恢复较慢。但今年这种情况预计将发生转变，一方面，房地产调控依然从严，社融增速已经降到拐点，信用扩张将逐步放缓，难以寄望于房地产投资延续强势。另一方面，工业品价格回升、制造业企业盈利改善和企业对未来预期好转有望推动制造业投资继续走强。因此，制造业投资的回升有望成为今年投资方面的一个主要看点。