信达期货-从供给端,剖析镍市场结构变化【公众号研报】-210122

　　#摘要# 起底镍矿的历史，可以发现自2007 年红土镍矿被激活以来，镍矿就大致可被分为两类，红土镍矿和硫化镍矿，而冶炼方法也开始分化。早期的时候，由于硫化镍矿所需的工艺要求较低，主流的方式是用硫化镍矿采用火法冶炼提取镍。 相对来说，红土镍矿的冶炼出现的比较晚，火法冶炼主要针对镍铁，湿法冶炼主要产品为电解镍和镍盐。 当前在镍矿的使用中占比最大的还是镍铁，占到了49%的金属使用量，且全部来自红土镍矿，那么对于镍铁的研究主要是要关注红土镍矿。 其次是电解镍和镍豆等，占据了44%，其中有12%来自于红土镍矿，32%来自于硫化镍矿，而镍盐（7%）则大部分来自于硫化镍矿的冶炼。因此对于新能源逻辑，更多的就需要关注硫化镍矿了。 全球镍资源的储量还是比较丰富的，且回收也在走向成熟。根据美国国家地质局USGS的统计，至2019年，全球探明镍储量折算为镍金属约为8900万吨。全球范围内的红土镍矿和硫化镍矿的储量对比大约为61%比39%。 截至2019年，硫化镍矿产量占比缩小到了36%，红土镍矿占比扩大至64%，已经占据主导地位，并且有占比继续上升的趋势。 而对于中国来说，当前还需要关注的一个点是进口镍矿和镍铁的问题。由于印尼禁矿，中国的镍矿进口只能无奈转向菲律宾，2020年1-10月，进口自菲律宾的镍矿占比高达82.6%，因此对于矿端我们要更多的关注菲律宾资源枯竭品位下滑的问题。而印尼正在从原来的镍矿出口大国转向镍铁出口大国。 那么我们关注的重心，也应该从镍矿转向镍铁。有意思的是印尼前15大的NPI产能企业中本土企业仅有三家，中国企业在产产能占比超90%。这就有可能导致我国NPI产业格局发生重塑，倒逼高成本产能退出，镍铁价格将易涨难跌。 国内精炼镍方面暂没有新增产能的建设与释放方面消息，而当前所有的产能利用率也已处于高位运行状态，产量也不会有太多的变化，一旦出现超预期的情况，对于短期的行情可能会有较大的影响。2021年硫酸镍新建项目较多，全年合计新建产能实物量将达到6.64万吨/年，产能的增加主要集中在2021年下半年。预计2021年中国硫酸镍产量实物量将达到70万吨，折算金属量15.5万吨，同比增长13%。 #矿端：全球产量增长，但国内缺矿# @矿端的历史： 红土镍矿被激活，冶炼方法始分化 镍矿主要分为红土镍矿与硫化镍矿。早期的时候，由于硫化镍矿所需的工艺要求较低，主流的方式是用硫化镍矿提取镍。硫化镍矿的镍含量大约在1.5%左右，相对于红土镍矿的冶炼来说，要多出一个选矿的步骤，筛选出镍精矿镍含量大约可以达到7%到10%。之后采用火法冶炼，得到高冰镍，此时镍含量已经接近70%，在对其进行精炼后就可以得到电解镍，其中镍的含量为99.96%。此步骤产生的副产品为镍盐，主要是硫酸镍，镍含量大致为22.3%。 图1：镍矿的冶炼 资料来源：信达期货研发中心 相对来说，红土镍矿的冶炼就出现的比较晚。红土镍矿主要是氧化镍矿，大多分布在热带海岛地区，其中含有大量的氧化铁。由于氧化铁呈现铁锈的暗红色，氧化镍矿也就因此而得名红土镍矿。红土镍矿由于品味相对较低，冶炼难度相对较大，冶炼工艺成熟的时间也就较晚。 在中国人使用红土镍矿之前，全球红土镍矿的利用很有限，工艺上也是火法少，湿法多，而且冶炼过程很复杂。例如曾今日本的住友和太平洋金属在菲律宾建了两个工厂，用高压酸浸工艺在炉子里加热到两百多度、三十多个大气压，用硫酸把镍和钴浸出来，提取出镍的中间产品，再运到日本进行精炼，印尼INCO也是这样把中间产品拿到日本冶炼。 湿法冶炼主要针对的是含镍量较高的产品，通过电积的方式可以得到电解镍和镍盐，成品与硫化镍矿的成品一致，不做赘述。直到2006年左右，中国开始使用小高炉和矿热炉将红土镍矿冶炼成了镍生铁，可直接用于冶炼消费端占比超过80% 的不锈钢，很大程度上起到了替代效用。相较于前期精细的冶炼工艺，中国人的工艺极其的简单粗暴，用五六万吨的大船给拉回来，在炉子里烧到一千多度将铁水放出来。 而红土镍矿的火法冶炼会产生分支，一部分和湿法冶炼的成品一致，而另外一部分会得到镍铁。国外一般品质会较高一些，大致含镍量在20%到30%之间，又称水萃镍（FeNi），而中国使用的一般叫镍铁或镍生铁（NPI），含镍量大致在5%到15%之间。 从影响上来看，2006年的时候，LME期镍价持续向上突破，一直到2007年5月，甚至达到了51000点以上，接近于2005年年底价格的4倍，就像是最后的狂欢。在 2007 年以后工业中发明了使用镍铁替代电解镍生产不锈钢的工艺之后，也随着红土镍矿冶炼技术的发展壮大，LME期镍价格回落到两万美元到三万美元之间徘徊。但即使是回落之后的价格，中国粗放式的生产依旧可以获得暴利，这使得之后十年中国镍生铁行业发展非常迅速，而镍价也是大致呈现下跌态势。 @矿端的现状： 红土镍矿占据主导，全球产量增长，国内依赖进口 全球镍资源的储量还是比较丰富的，且回收也在走向成熟。根据美国国家地质局USGS的统计，至2019年，全球探明镍储量折算为镍金属约为8900万吨。从国家和地区来看，印尼、菲律宾、新喀里多尼亚等是全球主要的红土镍矿产地，澳洲兼具红土镍矿和硫化镍矿，俄罗斯和加拿大则拥有少有的多金属伴生的硫化镍矿藏。 全球镍矿储量最丰富的是印度尼西亚和澳大利亚，分别为2100万吨和2000万吨，占比23.60%和22.47%。中国的镍矿探明储量仅280万吨，而中国当前镍矿进口依赖度极高的菲律宾的储量也并不突出，只有480万吨，占比5.39%。全球范围内的红土镍矿和硫化镍矿的储量对比大约为61%比39%。具体来看，红土镍矿正在逐步扩大其影响力，未来在产量上或全部取代硫化镍矿也为未可知。 图2：全球镍矿储量占比 图3：硫化镍矿与红土镍矿产量占比演变 资料来源：USGS，安泰科，信达期货研发中心 硫化镍矿普遍品质较好，并且由于其相对漫长的发展史综合利用价值高，并且伴生矿产多。以前在俄罗斯的诺里尔思克、中国的金川、加拿大的INCO等都是从硫化镍提取纯镍。而且近年来全球大规模、高品位硫化镍矿新增探矿发现较少，保有储量严重下滑，未开发资源项目主要为红土镍矿。当前我国的硫化镍矿主要是以地下开采的方式进行，例如金川矿已经开采超过1000米，需要面临一系列如矿床深，地压活动明显，技术难度大，成本高等问题。 而相对来说，红土镍矿的开采就较为简单。红土镍矿主要集中在热带海岛地区，印尼、菲律宾、新喀里多尼亚、澳大利亚、古巴等地都是红土镍矿储量较大的地区。而红土镍矿几乎赋存于地表，勘查成本较低，同时可露天开采也大大降低了开采成本。而由于红土镍矿多处于海岛地区，这又为其提供了一大便利，即离海岸线较近，便于运输。正是由于这一系列优点，在中国将红土镍矿的冶炼技术推向成熟的过程中，红土镍矿逐步取代了硫化镍矿的地位，成为了镍金属冶炼的主要来源。 具体到产量上来看，红土镍矿正在不断蚕食硫化镍矿的产量占比。早期，在还没有技术使用红土镍矿冶炼镍铁的时候，硫化镍矿的产量是远高于红土镍矿的。在全部折算为镍金属的基础上，以2000年为例，当时的硫化镍矿与红土镍矿的产量对比是60%比40%，至2007年，中国发明了以红土镍矿炼制的镍铁来代替电解镍炼制不锈钢的技术，该比例迅速转变至了43%比57%。而截至2019年，硫化镍矿产量占比缩小到了36%，红土镍矿占比扩大至64%。2019 年全球镍矿的产量达到241 万吨金属镍。 全球镍矿生产集中度也较高，其中印度尼西亚（29.8%）、菲律宾（15.7%）、俄罗斯（10.1%）三个国家约占全球镍矿产量的 56%。中国镍矿产量仅占全球约 4%，但偏偏中国是原生镍的消费大国，据安泰科统计及预测，2020年中国原生镍的消费量达到了126.7万吨，占据全球消费量的54.66%。而前文已经提到，中国镍矿的储量和产量都极少，因此只能依靠进口来补足。 图4：镍矿产量变化及预估 图5：2020年1-10月份镍矿进口来源 资料来源：SMM，海关总署，信达期货研发中心 @镍矿进口：中国进口遭遇双重困境，印尼禁矿菲律宾品味下滑 首先来说菲律宾镍矿面临的资源枯竭风险带来的影响。2020年1-10月中国在镍矿进口总量环比暴跌29.8%，仅余约3237万吨的情况下，从菲律宾镍矿进口总量约2654万吨，同比增加2.2%，中国对菲律宾进口镍矿的依赖度再次上升。而根据Mysteel网的报告显示，2020菲律宾全年的镍矿供应将下滑至686船，其中，低镍矿268船，环比减少9%；中镍矿404船，环比增加24%；高镍矿14船，环比减少89%。总计折合金属量31.19万吨，其中低镍矿折合金属量8.62万吨，中高镍矿折合金属量22.57万吨。 预计菲律宾中高品位的镍矿主要产能增量来自于4D Ventures& Development Inc.旗下的Tawi-Tawi矿，属于新增矿山。而重开矿山中的代表为Austral-Asia Link MiningCorp旗下的Davao矿，为高品位矿山。预计2021年菲律宾出口至中国的镍矿可达到720船，相比于2020年预计的665船环比增加8.27%。其中低镍矿270船，中镍420船，高镍30船。折算镍含量32.98万吨，低镍矿可提供8.68万吨金属量，中高镍矿可提供24.3万吨金属量。但由于菲律宾矿产的品质下滑，中高品位矿面临枯竭的困境，总的进口量相较于2019年的750船仍有减少。 其次，关于印尼的禁矿政策。2020年来自印尼的镍矿进口再次遭遇印尼禁矿政策的冲击，1-10月份累计同比下降82.5%，仅余315万吨，在中国进口总量中占比也从42.5%减少至9.7%。迫使中国的进口重心再次向菲律宾转移，但是菲律宾本身今年也在经历疫情的冲击，叠加其出矿品位的下降和天气影响，导致中国去年基本都处于缺矿的状态。印尼禁矿会导致全球镍矿供应发生根本性扭转。 而且这次印尼禁矿与2014年有所不同，虽然禁矿的目的依然是吸引对冶炼行业的投资，但当前印尼已投产的镍铁项目已达到78条，主要来自于青山的45条，德龙的27条，能够消化的镍矿折合成金属量达到57.34万吨，同比增长超过61%。这意味着比起2014年最初吸引投资的进度来看，印尼本次禁矿后再次放开出口的可能性变得很小。 图6：2020中国镍矿进口情况 表1：中国2021年镍矿进口金属量 资料来源：海关总署，信达期货研发中心 最后是关于进口镍矿来源的补充。当前新喀里多尼亚已开发的红土镍矿资源量还不到其可开采储量的一半，而且新喀里多尼亚镍红土矿品位高、储量大、埋藏浅，适于露采。虽然新喀里多尼亚镍矿主要供应新喀境内冶炼企业，出口为配额制，出口量相对较少，但未来将新增100湿吨镍矿出口量。法国矿业公司Eramet表示，政府允许SLN出口中低品位镍矿石将有利于SLN项目削减成本，预计到2021年可削减SLN的现金成本1.30美元/磅。 SLN项目的镍矿具体出口配额数量将在400万吨/年左右，至2021年可达到年产300万吨红土镍矿。2021年新喀的镍矿回流能力有望达到500万湿吨，潜在弹性甚至可以达到600万湿吨。保守估计实际镍矿回流量在450万湿吨左右，折合金属量5.27万吨。2020年1至10月份新喀里多尼亚出口至中国的镍矿约为183万吨，全年乐观估计也就220万吨左右，远远未达到配额的限制和年初的预期，预计的450万吨回流量将超过今年的2倍，对于镍矿供应来说将是一波较大的补充。 #镍铁：产能格局向印尼转移，促我国产业格局重塑# @NPI产能格局受禁矿政策影响向印尼转移 以较乐观的情况估算，新喀里多尼亚的回流预期全部实现，加上来自菲律宾的进口增至720船，再假设印尼方面能够保持今年的对重出口量约350万吨折合成金属量约4万吨左右，全部折合成金属量也只有42.25万吨左右，这还是不算冶炼能耗的情况。而中国2020年NPI全年产量折合成的金属量就达到了53.2万吨，镍矿明显依然处于供不应求的状态，实际上2021年国内NPI产量可能继续下滑至40万吨左右。 而印尼禁矿很大一部分原因就是为了推动印尼国内产业由矿的出口国转向镍铁的出口国。基于其本身就是红土镍矿产出大国，又推出了禁矿政策，很多大企只能选择在印尼本土建立冶炼厂，直接对镍矿冶炼之后再回流国内。2020年印尼镍生铁产能投放较为顺利，计划投产的85条线已经投产78条，全年NPI产量折合至金属吨大约有57.34万吨，同比增加了61%。 由于印尼禁矿生效以及NPI产能转移之后，2020年中国NPI产量因原料短缺，国内镍铁全年总产量折算金属量合计约53.2万吨，同比减少12%。其中，中高品位镍铁产量折算金属量为43.88万吨，同比减少近15%。而印尼2020年NPI产量首次超过中国，成为NPI第一大生产国。但由于印尼下游不锈钢产业的发展不及镍铁产能的增速，印尼从主要镍矿的供应国向NPI供应国转变。而同时中国也将主要从印尼进口镍矿转向进口镍铁，2020年印尼全年镍铁回国量折合金属量达到37.53万吨，同比增加120%。预计2021年印尼镍铁产量折算金属量在92.9万吨，还将同比增加63%。 根据Mysteel调研， 2021年印尼计划投产51.85万金属吨的镍铁产能，预计同比增长116.5%。其中产能增加的主力还是青山与德龙，但是力勤集团也会有加大发力。青山还将继续投放13.6万金属吨的产能，合计20条生产线。德龙预计继续投产24条生产线，约15万金属吨。力勤集团将投放约14.5万金属吨的产能。全部达产后，新增产能同比20年底月金属量增加3.5万吨。除此之外，华新镍业，印尼华迪二期，现代集团世纪冶金也将分别贡献3.5,3,2.25万金属吨的产能增量。其中印尼华迪产能投放多集中在2021年第四季度，而华新镍业多集中在第三季度。 总体来看，印尼镍铁冶炼产能还将加速增长，在作为镍矿产量大国的基础上，印尼镍铁冶炼产量必然加速增长。结合2021年，印尼多条产线存在检修安排，预计全年检修减少量在2.4万吨金属量的影响下，印尼镍铁产量折算金属量在92.9万吨，同比增加63%。 表2：2021印尼NPI产能还将集中爆发，国内产能增加相对较弱 资料来源：SMM，安泰科，Mysteel,信达期货研发中心 相比印尼，中国在2021年镍铁投产量相对较少，且对比印尼相差较大，仅23.75万金属吨，主要还是集中在内蒙古（奈曼）经安有色金属材料、大连富力镍基新材料有限公司和临沂亿晨镍铬合金有限公司。其中，镍生铁产能最大的内蒙古经安有色原计划2019年10月投产被延期至2020年，其中一期12条，二期6条，计划10月份6条生产线同步投入生产，2021年18条生产线全面投产。而大连富力镍基新材料有限公司和临沂亿晨镍铬合金有限公司都出与全部建成状态，其中临沂亿晨镍铬合金有限公司购买的首船镍矿已于8月份到港。 综合来看，2020年由于缺矿严重，有大量产能推迟到2021年投产，而按照明年矿铁供需平衡，国内缺矿困境将更加严峻，不排除这些产能将再度推迟推迟的可能性，2021中国的产能投放量相对印尼来说较小。在对于印尼在产项目研究之后就会发现，印尼当前主要的在产项目中，绝大部分是来自于中国冶炼企业的布局。前15大的NPI产能企业中印尼本土的企业仅有三家，中国企业占比超90%，青山更是遥遥领先于其他企业，在产产能已经接近30万吨。再结合预计的新增产能来看，印尼通过禁矿吸引外资到印尼本土进行冶炼投资的策略实施非常成功。 图7：印尼NPI产量及增速（万镍吨） 图8：禁矿政策下中国镍铁产量同比减少严重 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 图9：印尼在产项目产能梳理 资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心 @印尼禁矿后我国NPI产业格局可能重塑，价格易涨难跌 2020年中国NPI产量降至53.2万金属吨，而2020年印尼NPI将迎来爆发式增长，总产量增至57.34万吨镍，首次超过中国位居第一位。2020年中国的企业所考虑的镍矿储备量要保证其支撑至明年二季度菲律宾雨季结束。2020年四季度国内镍铁企业将受到亏损压力造成的主动减产，以及缺矿下的被动停产而供需转向，但是不可能持久。 21年一季度预计中国进口中高品位镍矿在仅230万湿吨左右，折合金属量约2.24万吨，转化为镍铁量约2.05万吨。全年来看2021年中国镍铁产量将减少至40万吨左右。那么2021年我国的NPI产业格局很有可能发生重塑，其逻辑大致如下：镍矿价格高企，倒逼高成本产能退出，行业进行去产能化，而因此NPI寡头格局渐渐形成。其寡头形成之后镍铁厂议价能力提高，镍生铁价格易涨难跌，供应紧张将成为新常态。 #电解镍产量较为稳定# 2020年电解镍国内产量受到新冠疫情的影响较小，但由于三季度国内有大厂出现生产事故，影响了部分产量。据SMM调研统计2020年国内精炼镍产量后将有17万金属吨,相较上年增长1.32万金属吨，同比增长约8.4%。国内精炼镍暂没有新增产能的建设与释放方面消息，而当前所有的产能利用率也已处于高位运行状态。在此基础上假设明年不出现意外事故，产量也不会有太多的变化，而一旦出现超预期的时间影响产量，对于短期的行情可能会有较大的影响。而由于下游不锈钢的冶炼来源中精炼镍的比重不断被镍铁和废不锈钢挤占，需求结构可能发生较大变化，届时由于新能源电池需求的快速增长，之前淡出舞台的精炼镍、硫酸镍等将重回舞台中央。 图10：2015-2020年国内电解镍产量 图11：2015-2020电解镍供应 资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心 #硫酸镍产量受到前驱体增量快速拉动而增加# 根据Mysteel调研统计数据，2020年预计全年硫酸镍的产量可达到61.76万吨实物量，折合成镍金属的话大约在13.71万吨左右，同比增长大约7.7%。2020年第三季度开始，硫酸镍产量在前驱体增量拉动下快速增加。而氢氧化镍资源受到限制，企业大量采用镍豆资源。典型的表现为11月上旬，上海地区2-3千吨镍豆到港资源被提前签订。 而2021年硫酸镍新建项目较多，全年合计新建产能实物量将达到6.64万吨/年，产能的增加主要集中在2021年下半年。新增产能贡献最大的将是江西睿达新能源科技有限公司，产能新增将有2.4万吨。而就上半年来说，广西银亿新材料有限公司贡献新增产能最多，将有约2万吨实物量的新增产能。预计2021年中国硫酸镍产量实物量将达到70万吨，折算金属量15.5万吨，同比增长13%。 表3：2021年硫酸镍新建产能 图12：2020年硫酸镍产量 资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心 · END · -文章作者- 韩冰冰（投资咨询编号：Z0015510） 楼家豪（从业资格编号：F3080463） 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。 点击 阅读原文 获取每日保证金表