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东方证券-【赢家点金】机构看2021:5G板块,还有机会吗?【公众号研报】-210122

上传日期:2021-01-22 17:00:00  研报作者:东方证券财富管理  分享者:涂德威   收藏研报

【研究报告内容】


  特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。我们通过微信公众号等渠道发布的本信息,仅面向东方证券客户中不低于中低风险承受级别的投资者。若您并非上述风险承受级别的投资者,请勿阅读、转发或使用本信息。感谢您的理解和配合! 在光伏、电动车、军工等高科技板块热火朝天的时候,可能人们都忘了,这一波始于2019年的科技牛市行情,其实最开始由5G带动。 2019年,又被称为5G商用元年,5G建设进入快速发展时期,受益最大的主设备股价迎来大爆发。 龙头中兴通讯历经2018年的涅盘重生,股价在2019-2020年涨幅超400%,基站天线、射频模块、光模块等关键器件领域也涌现出诸多大牛股,期间还诞生网络切片、边缘计算等诸多复杂的概念题材。 但在进入2020年二季度后,通信表现整体不尽人意,当然受疫情的影响是主要,然而8月美国对华为、中芯国际的相应打压下,市场避险情绪一再升级; 叠加进入9月后,国内5G建设节奏明显放缓,海外美国“清洁网络”负面效应开始显现,5G板块开始无人问津,机构持仓持续下滑; 根据三季报,通信板块处于超低配阶段,2020年Q3基金公司持股通信市值占比下降至1.15%,较通信在全部A股市值占比1.53%相比低额配置0.37%。 展望2021年,在逐步摆脱疫情以及海外形势影响后,5G板块行情走势有望回升。申万宏源证券认为,2021年我国5G商用进程将迎来奇点。 从中观上看,行业产业链趋于完备。光通信、物联网等环节已经处于需求爆发的关键节点;IDC、硬件设备也在云化的趋势下加速渗透到传统行业; 从微观上看,产业链各环节都迫切期待5G应用的红利。传统行业的数字化转型需求、运营商盈利方面的流量红利诉求、新基建中的软硬件需求等,都在极速扩大。 其中的一些细分领域,未来两三年的景气度将维持高位,龙头公司的成长性将得以验证,市场资金或将重新审视板块的投资机会。 关于5G产业链的整体景气度,东吴证券做了一张详细图片进行了概括,其中IDC、光模块、模组、服务器以及交换路由等板块当下景气度较高,边缘计算、云计算、车联网以及物联网等领域虽然现阶段景气度较低,但预期未来的爆发力十足。 我们基于景气度和确定性两个角度,重点对以下几个板块的2021年投资机会进行展望分析: IDC(数据中心) IDC这几年的规模扩张迅速,尤其是第三方IDC厂商扩建速度迅猛,其底层逻辑为数据量的增长,5G+云计算推动数据量规模加速上行,在大数据与云计算时代,IDC可以被看作是承载数据存储与传输服务的基础设施。 其商业模式与商业地产相似,机房的地理位置与其提供的服务质量和成本密切相关,这种区位敏感强化了其数字地产的属性。 东兴证券研报披露,目前数据中心新增机柜主要集中在华北地区,建设体量方面,第三方IDC超过运营商IDC。 从地域来看,华北在建规划机柜总量占比达到中国在建规划机柜总量的35.0%;其次是华南地区、华东地区,占比分别为20.3%、19.4%。 第三方服务商已经成为未来市场投资的主体。第三方数据中心服务商的在建规划机柜总规模为148.5万个,占中国在建规划机柜总规模的44.8%;而运营商对于数据中心的投资略显不足。在建及规划中运营商占比26.5%;互联网企业和其它跨界参与者占比分别为11.8%、16.9%。 上海地区整体上架率偏低,产能有待消化。北京及周边怀来等地已投运数据中心平均实际上架率约为67%,投产后3年内基本可消化完毕,当前供需结构平衡。广深已投运数据中心平均实际上架率约为66.5%,而目前上海地区整体上架率为49.6%,产能有待进一步消化。 虽然短期供大于求,但是长期看,一线地区仍为稀缺资源。CNNIC数据显示,我国近70%的互联网上市企业集中在北上广深四个一线城市,IDC的主要客户互联网、金融等企业集中在我国北上广深等一线城市办公,传输时延以及人员维护问题将长期存在,客户仍会优先选择在一线城市拥有机房资源的IDC公司。 即使短期来看部分地区可能出现供给过剩,但长期来看这些需求仍会被逐渐填满,在一线城市已有布局的IDC厂商未来仍将受益。 此外,东方财富证券认为,IDC规模持续扩张的趋势下,上游IT设备将持续受益。 其中,服务器是云计算系统中的基础节点,近年来数据量的增长对计算、储存和传输能力的要求提高,特别是疫情常态化带来的云化趋势加快,将直接驱动云计算厂商购买更多的服务器。 服务器的市场格局方面,浪潮信息以7%的市场份额排在全球第三位,并且在国内市场方面长期处于领先地位。 交换机方面,随着云计算产商进军IDC市场和SDN架构的出现,品牌IT设备搭配软件的优势被弱化,白盒设备高性价比、高灵活性和迭代快速等优势逐渐被发现,参照海外的经验,白盒交换机在国内的渗透率有望提升。 目前来看,锐捷网络在国内的白盒交换机领域还没有强有力的竞争者。 物联网模组 有观点认为,物联网通信模组是万物互联时代的“卖水者”,具体来说,物联网下游应用市场碎片化、需求定制化的特点使得物联网模组成为万物互联时代的标配硬件,未来的市场空间巨大。 根据爱立信的预测,2025年全球蜂窝连接数将超过50亿,据此华创证券推算蜂窝模组市场2020-2025年的出货量CAGR接近25%。 在物联网领域,中国模组厂商和运营都处于绝对领先地位,其三家组厂商在全球物联网模出货量中的占比总计达 52%。 万联证券认为,由于通信模块行业对下游专业化的支持场景高速增加,需要相应的驻场或研发工程师对相关项目全流程跟进,人工成本较高。国内厂商凭借工程师红利,以及成本控制能力从而逐渐蚕食高毛利的海外市场以获取更多大利润空间。 此前海外龙头厂商由于人工成本以及其他费用率较高导致在与国内厂商的竞争中缺乏价格优势,竞争力弱于国内企业。 此外,激烈竞争促使模组行业集中度快速提升,模组龙头企业对上下游的议价能力明显增强。 2020年初的疫情对于国内中小模组企业造成了进一步打击,部分中小型模组企业逐步收缩至小颗粒市场。技术上5G研发拉高了中小厂商参与5G竞争的门槛,加速了集中度提升的进程。 同时,模组上游的物联网芯片行业蓬勃发展,下游5G带动物联网应用层出不穷,使得下游对模组的需求快速增长。芯片行业的群雄逐鹿和下游应用的遍地开花也使得模组行业的上下游议价能力得到进一步提升。 2015-2019年,在国内厂商高性价比与高市场推广力度下,以芯讯通、移远、广和通为代表的中国模组厂商份额不断提升,2019年全球60%左右的模组来自中国厂商出货,全球份额西落东升的趋势明显。 虽然行业面临的发展空间和发展速度都有目共睹,但是行业也面临一定的发展痛点。华安证券认为,行业痛点在于研发和测试时间长、获客成本高、客户测试周期长、需求不确定性高、供应链准入门槛越来越高。 破局之法在于:(1)自建产线,缩短研发周期,实现模组的快速迭代,典型如移远通信;(2)聚焦垂直领域,在颗粒度较大的行业纵深发展,典型如广和通;(3)社区化运营,扁平化销售,控制成本,典型如合宙通信。 光模块 根据三季报披露的情况,单季度通信行业所有细分板块中,光模块赛道的公司归母净利润的同比增速达到63.77%,景气度较为旺盛,而且未来的确定性比较高。 根据东兴证券研报披露,2019年,光模块的市场规模约77亿美元,根据亿欧预测,到2025年将达到约177亿美元,复合年增长率为15%。 其中,数通领域(数据中心建设)将成为未来光模块市场主驱动力,2025年市场规模预计为121亿美元,年复合增长率20%,主要需求来自于云厂商大规模部署400G和800G; 电信市场在2025年市场规模约为56亿美元,复合年增长率约7%,主要需求来自于电信运营商5G网络建设。 东吴证券也认为,光模块的景气度仍具备持续性: 1)国内外5G建设带动电信前传需求大幅提升,预计未来流量大幅提升后中传和回传市场增速也将提升; 2)受益数据中心建设需求高增,数通端需求持续提升; 3)全球产能东移,国内光模块厂商全球竞争力持续提升,看好国内厂商的长期发展。 2021年,光模块领域的投资需要高度重视光芯片的国产化进程。作为光模块中价值量最高的部分(占据光模块整体成本的50% - 70%。),目前我国光芯片的国产化率亟待提高。 2017年,我国10G光芯片国产化率接近50%,而25G光芯片国产化率不足5%。《中国光电子器件技术发展路线图(2018-2022年)》中明确要求,确保在2022年中低端光电子芯片的国产化率超过60%,高端光电子芯片的国产化率突破20%。 目前,我国10GDFB、10G EML芯片都已基本实现量产,而25G DFB、25G EML芯片成熟度逐步提高,主要企业有光迅科技、华工科技旗下的云岭光电、武汉敏芯等,部分公司已实现量产。 未来我国光芯片厂商有望与光模块厂商在各自领域发挥优势的同时,形成较好合作,提高我国光模块产业整体竞争力。 小基站 由于频段的差异,4G时代主流的室内覆盖方案不能满足5G室内覆盖的需求。但运营商认为,5G网络中70%以上的流量将发生在室内场景,VR/AR、超高清视频、云游戏等5G重点下游应用均发生于室内。 华创证券认为,在2020年5G用户渗透率仍然较低的情况下,运营商不会在农村等低价值区域过早的进行5G建设。 因此运营商在宏站方面的建设不会如同4G有快速放量的趋势,在2020年基本完成全国主要城市区域宏站覆盖后,充分做好高价值区域的精品网络将是关键,5G室内覆盖的重要性不言而喻。 而小基站将解决室内覆盖痛点,明年有望开启大规模建设。5G主力频段频率更高,同4G相比传输过程中衰减更大,通过宏基站覆盖设备密集区域尤其是室内的难度较大,而且现存的无源室分系统无法兼容5G主力频段,小基站将成为5G室内覆盖的主流方案。 根据ICT行业权威市场研究机构Dell’Oro集团的预测数据,预计2024年全球小基站市场规模将达到250亿美元,全球小基站设备商的总收入将比2019年有1-1.5倍的增长,远超宏基站设备供应商的收入增速。 不同于宏基站,5G小基站产业链参与者众多,除华为、中兴、诺基亚、爱立信、大唐等传统的宏站设备厂商外,还有上游的硬件、软件、站址资源、网络资源供应商以及位于的中游的解决方案服务商,中小企业机会众多,产业链迎来多元化的投资机会。 新华三、大唐移动、京信通信、共进股份等也都在5G小基站领域进行了积极布局,占据5G时代的先发优势,国产厂商未来有望在全球小基站市场占据较多份额。 以上内容仅供参考,投资有风险,入市需谨慎。 投资顾问:朱红亮 执业编号:S0860618080006 财富管理业务总部 资产配置团队 电话:+86.21.63325888-3492 邮箱:zhuhongliang@orientsec.com.cn 【免责声明】 本报告(或刊物、资讯,以下统称:报告)由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。 本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写,本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。信息来源主要有wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站,本报告不能保证所有信息的真实性和可靠,请投资者阅读时注意风险。 在任何情况下,本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断,且不构成对任何人的投资建议,亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务,根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点,独立作出投资决策并自行承担相应风险。 在任何情况下,本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。 任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载,亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据,不得用于赢利或其他未经允许的用途。
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