东吴证券-【东吴晨报0122】【策略】【个股】福斯特、中联重科、科大讯飞、拓尔思、晶盛机电、亚盛医药【公众号研报】-210122

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210122 From 东吴研究所 00:00 05:21 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 把消费的春节过成生产的春节 ——疫情系列（1） 核心结论： ①就地过年是城市的倡导，更是家乡的严防，疫情扩散症结在农村春节防控薄弱。②春运预售冷清，检测隔离严格，就地过年已成为大概率事件。③“反春节效应”明显，把消费的春节过成生产的春节，多出5个有效工作日，一季度GDP同比增速有望达28.9%，流动性以稳为主。④生产端受益未充分预期，春节用工人数稳定是核心，利好机械、建筑、基础材料、电子设备、家具。⑤消费端三大受益：居家必需、医药防疫、在线教育娱乐，外卖、物流、一线地产销量最为受益。两大受损：线下聚集消费、跨区域出行。⑥策略构建就地过年股票池，20只受益+10只受损，详见报告。 正文摘要 就地过年：城市的倡导、家乡的严防。①河北疫情暴露了防疫最薄弱一环：农村。多起病例出现在农村，聚集明显，难寻源，难控制。②就地过年：河北疫情爆发后，多个东部省市发布通告，倡导就地过年。③回家成本多高？至少4次核酸检测&14天居家监测。④从 “逆春节效应”对经济走势和宏观政策均有影响，股市定价未来一个月充分显现。 总量：就地过年或提升一季度GDP增速至28.9%。①劳动力流动使得Q1GDP环比-10%~-15%，就地过年减少生产地春节前后用工损耗，生产端影响更大。②就地过年多出5个有效工作日，测算一季度GDP增速28.9%，工业增加值增速35.3%。③预计21Q1GDP 同比增速高出一致预期10.6pct，经济基本面持续改善，流动性短期没有进一步宽松必要。 生产端：利好机械、建筑、基础材料、电子设备、家具。①从产业链供需看，受益幅度依次中游制造（机械、建筑）＞基础材料（采掘、有色、钢铁、化纤）＞终端制造（电子设备、家具）。②用工人数来看，建筑业有望最为受益，其他包括基础材料：采掘、有色、钢铁；中游制造：通用设备、专用设备；下游制造：电子设备、家具。③疫情严重阶段股价上行，疫情缓和阶段股价下行股票主要集中在电子、医药、计算机等。 消费端：利好外卖、物流、医药、游戏教育。①居家必需消费：外卖、物流、速冻食品。②医药防疫消费：核酸检测、疫苗、常备药、手套。③互联网：游戏、线上教育&办公。④地产：就地过年，一线城市房屋销量春节期间有望继续攀升。⑤受损行业-线下聚集消费：白酒、院线、餐饮、春节礼品。⑥受损行业-跨区域消费：航运、景区、酒店。 20只受益股票+10只受损股票 风险提示：宏观经济不及预期；政策执行力度不及预期；历史经验不代表未来；受益和受损个股选取办法可能存在偏差，所选个股仅供参考。 （分析师 姚佩） 个股 福斯特（603806） 胶膜毛利率再超预期，产品结构持续改善 投资要点 公司20Q4业绩6.69亿元，同比+83.3%，大超市场预期：公司发布2020年全年业绩预告，报告期实现归属母公司净利润15.40亿元，同比增长60.9%，实现扣非归母净利润14.96亿元，同比增长85%，其中Q4归母净利润预计为6.69亿元，环比增长61.2%，同比增长83.3%，大超市场预期。 Q4胶膜毛利率及单价双双超预期：公司Q4胶膜持续满产满销，销量约2.5亿平方米左右，同比增长26%左右，环比增长14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在30%左右，环比基本持平，主要原因在于：（1）胶膜Q4平均出货单价超预期：Q4由于EVA树脂价格快速上涨，EVA胶膜产品亦两次上调价格，同时叠加POE占比提升，预计公司Q4平均出货单价超过10元/平方米，同比增长超25.0%，环比增长超22%，为14年至今的最高价；（2）树脂成本错期：树脂成本占比在90%以上，Q4树脂市场价17311.5元/吨，环比Q3增长48.1%，但由于公司胶膜成本错期约一个季度，因此Q4报表端成本环比上升比例预计小于30%；（3）POE占比进一步提升改善盈利：Q4公司POE+EPE占比超过30%，环比Q3持续提升，高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。 21年玻璃供需缓解，双玻提速下公司POE产品占比有望加速提升。21年玻璃新产能释放供需缓解，预计21年行业双玻占比达到40%+（20年25%+），得益双玻提速，考虑到公司POE胶膜市占率接近70%，公司高价高毛利率的POE产品占比有望加速提升，推动盈利能力结构性改善。 投资扩产加速，龙头地位强化。截至20年底公司胶膜产能10亿平，全年出货约8.5亿平，预计21年出货量将同比增长35%+至11.5亿平米，龙头地位进一步强化。预计到21年末产能13.5亿平，22年末产能17亿平，龙头地位进一步强化。 21年感光干膜进入量利双升周期：公司感光干膜产品近几年处于快速成长期，19年仅1400万平米左右，20年预计5000万平米+，截至20年年底，公司已形成2.16亿平米感光干膜产能，并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产，预计21年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：预计20-22年归母净利15.4/20.4/26.0亿元，同比增长61%/32%/27%，给予2021年40倍PE，目标价106元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 中联重科（000157） 业绩预增60%-72%略超预期 后周期龙头确定性强 事件：公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现归母净利润70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%，略超市场预期；扣非后净利润61-68亿元，同比增长73.58% -93.50%。 投资要点 工程机械下游需求旺盛，公司业绩高增确定性强 按业绩预告中值预计，公司Q4归母净利润同比增速达73%，保持高速增长。2020 Q2以来，工程机械下游需求持续旺盛，据我们调研情况，预计2020年泵车行业销量同比+50%；搅拌车行业销量同比+35%；风电抢装叠加基建拉动+更新需求，大吨位起重机供不应求，部分厂商排产已至下半年。结合产业链调研及我们的判断，预计2021年起重机、混凝土机行业销量保持10%-20%增长。 结合行业开工小时数，上游核心零部件厂商排产及出口指标向好，我们认为2021年行业迎开门红是大概率事件。2020年12公司宝马展订单超200亿元，预计将于2021年前两季度实现收入，叠加行业下游高景气持续，公司Q1业绩高增确定性强。 后周期更新高峰+战略新业务双轮驱动，公司中长期发展动力强劲 我们预计2020-2022年为起重机、混凝土机寿命替换高峰，有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。公司2019年上述三项业务在公司总收入中占比达83%，作为后周期龙头业绩释放弹性高，增长确定性强。 公司积极发力新业务AWP+土方机械，有望贡献新的增长点。在高空作业平台领域，公司拥有行业首家剪叉式和臂式高空作业平台全工序智能化流水作业，可节省三分之二人力。2020年公司挖机份额突破2%，发展了30多家代理商，在国内及一带一路需求带动下，份额有望持续提升。 定增方案过审，主要压制股价因素消除 2020年9月，公司发布A+H股非公开定增方案，拟募资66亿元用于挖机、搅拌车以及关键零部件等项目扩产，其中管理层参与认购H股定增10亿元。2020年12月，A股定增获得核准，为不超过35名特定投资者发行不超过10.6亿股，合计募资51.99亿，锁定期6个月，我们认为，随着定增方案的过审，近几个月来压制公司股价的因素消除。同时公司作为工程机械后周期板块的龙头，业绩弹性大，估值面临修复。 盈利预测与投资评级：公司行业龙头地位稳固，将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为72.6/90.4/100.2亿元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE估值被显著低估，给予2021年目标估值15倍，对应市值1350亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；市场拓展不及预期。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 科大讯飞（002230） 实控人大额认购定增 彰显对公司发展信心 事件： 1月18日，公司发布2021年度非公开发行预案，拟向公司实控人刘庆峰董事长及其控制企业安徽言知科技定向发行59559262-77427039股股票，发行价33.58元/股，共募集资金20-60亿元。发行对象将以现金方式认购本次非公开发行的股票，本次募集资金将全部用于补充流动资金。 投资要点 定增提高实际控制人持股比例，巩固公司控制权：发行前刘庆峰董事长直接持有公司4.40%股份，通过言知科技持有公司2.31%股份，通过表决权委托方式获得公司5.72%股份的表决权，一致行动人科大控股持有公司3.75%股份，公司实控人刘庆峰和科大控股合计控制公司16.17%股份的表决权，处于较低水平。按照定增上限测算，本次发行后公司实控人刘庆峰和科大控股合计控制的表决权比例将提升至18.99%，进一步增强公司控制权的稳定性，巩固实际控制人的控制地位。同时，实际控制人认购公司非公开发行股票彰显其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展。 定增资金补充流动性，支撑公司业务快速发展的需求：随着公司经营规模的不断扩大，特别是行业应用落地的进程加快，营运资金需求也日益增加。通过本次定增，公司将获得更加充足的流动资金，一方面，使公司的资金实力获得进一步提升，有利于优化公司资本结构，为公司经营发展提供有力的营运资金支持，进一步满足核心业务增长与业务战略布局需要，有利于公司在快速发展的人工智能行业抢抓战略先机；另一方面，公司核心竞争能力和面临宏观经济波动的抗风险能力得到加强，有利于公司的健康可持续发展。 公司今年业务高增态势有望恢复：2020年公司区域级因材施教解决方案青岛和蚌埠标杆项目取得较好效果，因材施教模式有望在今年开始快速拓广，同时学习机和个性化学习手册今年也是公司重点布局领域，预计教育业务仍有望保持高速增长。消费者业务今年受疫情影响增速放缓，但公司下半年陆续发布了TWS耳机、扫描词典笔等多款新智能硬件产品，随着疫情影响逐步消失，消费者业务有望在今年开始逐步恢复高增态势。 盈利预测与投资评级：上调公司2020/2021/2022年归母净利润分别为12.06/15.85/20.52亿元，摊薄EPS分别为0.54/0.71/0.92元，现价对应PE86/66/51倍。疫情凸显人工智能+互联网与教育、医疗深度结合的刚需，同时人工智能作为新基建重要内容之一，加速生态建设和应用落地，AI龙头有望AI行业高速发展的东风，保持业绩稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：平台进展低于预期；各行业业务进展低于预期。 （分析师 郝彪） 拓尔思（300229） 主业净利润保持高增长 继续看好核心赛道发展机会 事件：公司发布2020年度业绩快报，2020年实现预计实现归母净利润2.99亿元-3.30亿元，同比增长90%-110%，扣非净利润为3.14亿元-3.65亿元，同比增长97%-129%，扣除房地产业务和非经常性损益后的净利润为1.87亿元-2.38亿元，同比增长17%-50%。 投资要点 主营业务净利润符合市场预期：报告期内，公司位于成都的西部区域总部及大数据研发和运营服务基地项目完成竣工验收，已确认该项目配套商业用房的销售收入，初步核算该房地产业务实现净利润约为12,665万元。本报告期非经常性损益对净利润的影响金额约为-1,500万元至-3,500万元，报告期内，公司转让了主营互联网营销业务的子公司耐特康赛网络技术（北京）有限公司的控股权，预计对合并报表非经常性损益影响金额为-4,880万元。扣除房地产业务和非经常性损益后的净利润中值为2.13亿元，同比增长基本符合市场预期。 主营业务保持高增长，转让耐特康赛股权聚焦主业：报告期内，公司聚焦“语义智能+”的发展战略，基于自主研发的人工智能和大数据产品，持续拓展重点行业和重点客户，创新云和数据智能服务业务。在数字政府、媒体融合、网络空间舆情分析、金融大数据等重点领域，继续取得了较高的营收增长；在网络安全、公安防务等泛安全领域也保持了业绩稳定；同时，公司对受经济不确定因素影响较大的互联网营销业务相应采取了适当收缩的策略，拟向渠成（转让前持有耐特康赛45%）转让耐特康赛10%股权，转让后公司将持有耐特康赛45%股权，耐特康赛将不再并表。股权转让后公司将进一步聚焦主业，优化子公司股权治理结构，提升公司管理运营效率。 2021年继续看好公司核心业务的发展机会：2020年融媒体业务、舆情监测和网站集约化业务虽受疫情影响有所推迟，但受益于政府端需求和政策推动，仍有较好增长，并积极推动业务云化发展。同时，信创业务也逐渐给公司带来增量业绩。展望2021年，疫情递延的业务需求将逐步恢复，同时预计十四五规划也将带来更好的机会，看好未来几年公司围绕语义智能和大数据的核心业务的发展。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.44/0.41/0.52元，PE分别为21/22/18。公司客户刚需属性强，政府网站集约化、融媒体、网络舆情等细分领域处于高景气阶段，信创业务带来增量，维持目标价17.05元，维持“买入”评级。 风险提示：融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期；云和数据服务业务转型不及预期。 （分析师 郝彪） 晶盛机电（300316） 长晶技术集大成者，21年迎戴维斯双击 投资要点 光伏硅片环节迎扩产潮，晶盛作为硅片设备龙头有望获得可观订单 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通、通威等龙头相继启动硅片扩产。2020年下半年，整个光伏行业对210的大硅片已逐步达成共识。根据我们预测，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，增量市场则看光伏行业长期空间的市场规模，考虑“3060”碳中和目标，预计未来硅片产能可以达到400GW，对设备企业而言，未来2年可以看到200GW订单容量，对应250亿元左右的订单规模。 半导体大硅片亟待国产化，龙头设备厂有望受益下游需求爆发 目前国内12寸大硅片仅沪硅产业旗下的上海新昇和中环股份具备少量供应能力且尚处于客户验证期，只能供应低等级的测试片/挡片等，国产化刻不容缓。晶盛在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉、抛光机等50%以上设备供应能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。 从设备到材料，蓝宝石业务长远看有望再造一个晶盛 2020年9月，晶盛拟出资2.55亿元（总注册资本5亿元，持股51%），与蓝思科技（持股49%）设立合资公司宁夏鑫晶盛电子材料，开展蓝宝石制造、加工业务，预计21年5月份设备将进厂。20年12月，晶盛700kg级超大尺寸蓝宝石晶体出炉，有望继续降低蓝宝石的价格。市场普遍观点是，蓝宝石价格太贵，不会用到手机盖板。但从产业发展的规律看，只有当成本和价格跌破到某一些临界点后，其大规模的批量应用才会起来。我们判断，随着价格的持续降低+加工工艺的持续提高，手机盖板等应用场景有望在3年内放量，市场空间有望再造一个晶盛。 SiC衬底成长潜力广阔，我们判断晶盛未来有望向材料端延伸 2020年9月晶盛机电外延设备研究所自主研发的8英寸单片式硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉（4英寸工艺）通过客户验收。我国第三代半导体技术才刚刚起步，SiC材料处于下游客户验证阶段，市场空间仍待打开，但未来增长潜力较大。由于SiC衬底制造工艺难度较大、成本高，衬底生长的know how多掌握在设备端+工艺调试端（设备不算难但是工艺非常难），且目前国内6寸片尚不成熟。故短期看，晶盛SiC业务的盈利模式尚未确定，我们判断晶盛在SiC业务的盈利模式未来很有可能除设备外，还向材料端延伸。 盈利预测与投资评级：暂没有考虑蓝宝石、SiC业务对公司的盈利的增厚，仅考虑了光伏业务的业绩兑现，我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/13.3（前预测值11.7，上调14%）/18.1（前预测值15.8，上调15%）亿，对应PE为63/41/30X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期，蓝宝石业务进展不及预期。 （分析师 陈显帆、周尔双） 亚盛医药（6855.HK） 精于蛋白-蛋白相互作用的小分子雕饰家 投资要点 投资逻辑：我们认为亚盛医药成为非常稀缺、优质且成长确定性较高的Biotech投资标的，核心逻辑源自具备巨大商业化价值的研发管线和高研发壁垒技术平台两方面。HQP-1351（第三代Bcr-Abl抑制剂）定位临床未被满足的需求，角逐BCR-ABL蛋白T315I突变的耐药性慢性粒白血病CML全球30亿美元大市场；基于核心技术平台——蛋白蛋白相互作用具有较大的“护城河“优势，细胞凋亡信号通路逐渐开花结果，全球唯一上市的对标药物Venetoclax销售峰值预计超过50亿美元，Bcl-2、IAP及MDM2-p53靶点布局有望成为重磅产品。PROTAC技术孕育公司长期成长机会。 核心品种HQP-1351逐鹿BCR-ABL全球市场，商业化定位未满足的临床需求。作为公司的核心产品之一，用于治疗伴有T315I突变的耐药性CML的奥瑞巴替尼（HQP1351）已在中国递交新药上市申请并获得优先审评（预计2021年Q2国内获批上市），也获得了美国FDA审评快速通道及孤儿药认证资格，HQP1351有望成为国内首个全球第二个上市的第三代BCR-ABL抑制剂。TKIs产生耐药性或不耐受一直是CML治疗的挑战，耐药比例超过50%且需要终生治疗。对于现有TKI药物治疗无效的CML患者而言，特别是伴随着T315I突变的CML患者，全球仅一款三代TKI帕纳替尼上市但严重不良反应血栓发生率较高，市场存在巨大未被满足的临床需求。我们预计其在国内外销售额合计26.7-34.3亿人民币，贡献利润14.45-18.16亿人民币。 专注打造蛋白-蛋白相互作用技术平台，细胞凋亡信号通路抑制逐渐开花结果。蛋白-蛋白相互作用曾被认为是不可成药的靶点，目前Venetoclax是全球唯一获批的关于PPI靶点的抗肿瘤药物，证实Bcl-2蛋白能够成功成为肿瘤治疗靶点，销售峰值预计超过50亿美元。公司作为研发靶向细胞凋亡通路中PPI的小分子新药的领导者，是唯一一家拥有覆盖3条关键细胞凋亡通道(Bcl-2、IAP、MDM2-p53)的新药研发公司。相关多款产品在2020年获得美国FDA授予的孤儿药资格以及审评快速通道资格，孤儿药资格数量为2020年单年全球第一。因此该机制靶向药物具有较大的“护城河“优势和良好的竞争格局。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2025年HQP-1351实现的净利润合计分别为0.11、0.66、3.56、6.69、9.68亿人民币，并在2025年实现正式盈利。给予合理估值80倍PE对应2025年市值215亿港币（扣除7亿的研发费用），折现回2021年初（折现率10%）对应的市值为150亿港币。叠加细胞凋亡靶向药物及PPI研发平台50亿港币估值，公司2021年的目标市值为200亿港币，对应目标价88.50元港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发及临床进展不及预期，技术平台的不确定性。 （分析师 朱国广、柴博） 一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。