光大证券-利尔化学-002258-2020年度业绩快报点评：受益草铵膦上涨业绩超预期，持续关注行业未来成长性-210122

　　利尔化学(002258)
　　事件：1月20日晚，公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15亿元，同比大增97.72%，折算EPS为1.17元/股。
　　草铵膦价格大涨，公司全年及单季度业绩达历史新离。草铵膦价格自2018年年底开始逐步下滑，至2019年年底跌至不足10万元/吨的历史低位。2020年草铵膦价格开始反弹，2020Q1草铵膦均价为11.4万元/吨，Q4均价为16.2万元/吨，Q4均价较Q1均价提升约42.4%，全年草铵膦价格从年初10.75万元/吨上涨至17.25万元/吨，涨幅高迖68.3%。受益于草铵膦价格的大幅上涨，公司全年业绩及2020Q4单季度业缋均创历史新高。2020Q4单季度实现营业收入16.1亿元，实现归母净利润1.98亿元。
　　草铵膦需求向好，供给偏紧，促使价格回升至高位。草铵膦具有除草谱广、除顽固杂草效果好且未有抗药性产生的特点，为非选择性除草剂中的优质品类。2020年年初草铵膦因2019年年底公司广安基地停产并线和主要中间体厂家洪湖一泰停产检修，外加国内疫情影响，供绐端整体缩紧开工率偏低，导致货源紧俏，草铵膦价格开始出现反弹迹象。同时，自2020年6月1日起泰国对百草枯实施禁令，2020年6月8日美国环保署（EPA)发布了三种麦草畏产品的撤销登记命令，草铵膦作为性能优良的替代品之一，需求端形势大好，从而促成了草铵膦价格的进一步上涨，目前价格已涨至历史较高水平。
　　产能翻倍，强强联合，关注公司未来成长。公司现有1.5万吨草铵膦产能，位居全球第二。2020年4月，公司与绵阳经济技术开发区管委会签订协议，拟使用自有资金和银行贷款等投资10亿元建设“年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目”，项目周期约18个月，建成后公司草铵膦产能猛增，将一跃成为全球草铵膦产能第一。此外，公司于2020年1月与全球农化行业龙头科迪华共同出资5.5亿元设立合资子公司，两方将以合资子公司为纽带，强强联合，共同在农化领域深化合作。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到草铵膦价格上涨及公司L-草铵膦产能扩张，我们上调了对公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年母净利润为6.15、7.43、8.75亿元，折合EPS为1.17、1.42、1.67元/股，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：农药需求下滑风险，草铵膦价格下跌风险，新增L-草铵膦项目投放不及预期风险，安全生产和环保风险，原材料价格波动风险。