兴业证券-晨会纪要-210122

　　宏观：本轮大宗上涨结束了吗——基于宏观视角的分析
　　岁末年初大宗商品出现快速上涨，而近期市场对流动性的分歧导致商品价格高位波动，我们尝试从宏观角度提供一个观察此轮大宗商品的分析框架：影响大宗商品价格的宏观三要素：基本面、美元和流动性。1）全球供需是大宗商品的定价基石；2）美元作为定价货币，影响全球商品价格，而弱美元是大宗商品上涨的必要条件；3）美元流动性影响美元的走势，进而影响全球大宗商品的价格。美元趋势反转仍为时过早，但联储放水最快的阶段已过去。当前基本面趋势修复的背景下，联储难以进一步扩大QE购买。但是美元流动性趋势反转也为时尚早流动性边际贡献减弱，需求变化对商品价格的影响上升。尽管供需共同影响商品定价，但结合历史可以分为“需求主导”、“供给主导”两类。这一轮商品价格上涨中值得关注的三个点：疫情带来需求复苏有“节奏差”，大宗商品上涨也有“节奏差”；尽管需求主导，但供给端会影响商品涨幅；资产高相关性，对流动性高敏感性的背景下，放大价格波动。
　　风险提示：美元流动性提前收紧、海外疫情形势及疫苗接种进度超预期。