国泰期货-2021年玉米与玉米淀粉期货年报 | 玉米趋势仍将延续,行情波动放大【公众号研报】-210121

　　报告导读 我们的观点： 玉米：2021年上半年延续趋势行情，下半年取决于新作种植面积和天气。 玉米淀粉：价格跟随玉米波动，玉米淀粉-玉米价差仍处于低位震荡。 我们的逻辑： 玉米：2021年市场将兑现玉米缺口预期，从基本面来看市场仍然处于上涨趋势中。尽管目前国内玉米政策端持续偏空，国家各种措施抑制玉米价格继续上涨，但我们认为只有国内种植恢复才能逆转玉米的趋势，因此至少明年上半年玉米将延续目前的趋势行情。期货盘面跨期结构已经反映了未来种植面积反弹的利空，因此我们认为后期应该重点关注种植面积恢复的落地情况，且如果明年下半年天气不利于玉米生产的话，行情可能仍会出现大的波动上涨。 玉米淀粉：行业产能过剩，自身缺乏亮点，价格跟随原材料波动为主。价差方面目前玉米淀粉-玉米价差处于低位，且无明显趋势。 投资建议： 玉米：中长期多单继续持有；玉米淀粉：缺乏亮点，观望为主。 关注的风险点： 玉米种植面积反弹超预期；中国农产品进口超预期；国家限制玉米深加工。 目录 1. 2020玉米及玉米淀粉行情回顾 1.1 玉米走势回顾：玉米开启快牛行情，价格来到历史最高水平 1.2 玉米淀粉走势回顾：玉米淀粉行情无亮点，累计收益跑输玉米 2. 2021玉米行情展望：趋势行情仍未结束，关注新作种植和天气 2.1 供应端：国内玉米缺口即将验证，补缺口还需看国内种植 2.1.1 玉米临储去库存结束，谷物去库存影响有限 2.1.2 玉米及替代品进口增加，但远水终难解近渴 2.1.3 未来补缺口还需看国内种植，明年种植面积和天气是关键 2.2 需求端：饲用消费继续平稳恢复；深加工将受政策影响 2.2.1 生猪养殖继续恢复，蛋禽利润也好转，利好饲用玉米消费 2.2.2 深加工需求将面临政策风险 2.3 总结：玉米趋势将延续，但价格波动会放大 3. 2021玉米淀粉行情展望：行业利润下滑，市场缺乏亮点 3.1 受制于成本上升，行业利润继续下滑 3.2 品种波动下降，市场缺乏亮点 4. 结论与投资建议 4.1 玉米行情预判及投资建议 4.2 玉米淀粉行情预判及投资建议 1. 2020玉米及玉米淀粉行情回顾 1.1 玉米走势回顾：玉米开启快牛行情，价格来到历史最高水平 图1：玉米现货和期货行情 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 2019年10月-2020年3月，售粮初期价格横盘震荡。2019年，在非洲猪瘟疫情的影响下，玉米下游消费低迷，整个2019年玉米拍卖成交只有2000多万吨，远少于18年的1亿吨，尽管市场对于玉米后市价格仍然偏乐观，但在玉米价格跌破拍卖底价后，短期贸易商面临浮亏，在此背景下，2019年10月新玉米作物上市后，整体市场表现较平淡，北方港口玉米现货价格连续几个月在1800元/吨附近横盘震荡。 2020年4月-2020年5月，售粮后期价格出现上涨，拍卖底价保持不变，短期给市场降温。随着售粮进度的加快，农户余粮减少，玉米现货价格开始出现季节性走强，生猪养殖方面经历了惨烈的2019年，在超高养殖利润的刺激下，各类企业大幅增加安防投入，2020年开始国内猪瘟疫情减少，一些微观调研显示大型养殖企业生猪存栏恢复快于市场预期，玉米看涨预期逐渐开始恢复。但2020年临储玉米拍卖底价出人意料地保持和2019年不变，短期对市场造成了一些利空，期货市场回调接近100元/吨。 2020年6月-8月，临储玉米拍卖成交火爆，不断推动玉米价格上涨。临储玉米正式开拍，市场成交超出前期预期，每周400多万吨的玉米投放，不断保持100%且高溢价的成交，持续不断的双高拍卖结果刺激现货价格走强，由于2020年临储玉米库存只有5600万吨，因此拍卖供应不足以延续到9-10月份，随着拍卖进入后期，玉米第八拍溢价高达300元/吨，刺激现货大幅上涨，拉动期货上涨。 2020年9月至今，天气因素驱动价格新高。9月开始，由于市场马上要进入新作收购，市场开始回调，但东北主产区连续三次遭遇台风天气，主产区玉米倒伏情况严重，市场开始炒作天气行情——天气造成减产、天气引发收割困难等。9月份玉米盘面价格从2300元/吨大幅上涨200元/吨，盘面呈现高升水结构，但之后玉米现货价格也开始跟涨，修复基差，目前玉米价格来到2500-2600元/吨附近的历史最高位水平。 图2：玉米期货持仓（单边） 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图3：玉米指数22日历史波动率 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 持仓量持续走高，波动率冲高回落。2020年玉米市场持仓不断增加，在9-10月份的上涨行情中持仓一度接近历史最高水平，之后略有冲高回落，但仍然处于高位；波动率方面，2020年全年波动率远高于同期水平，年中波动率一度达到18%，目前也略有回落。 1.2 玉米淀粉走势回顾：玉米淀粉行情无亮点，累计收益跑输玉米 图4：玉米淀粉现货和期货走势 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图5：玉米淀粉指数与玉米指数（20191001定基） 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 玉米淀粉全年走势跟随玉米，2019年10月以来指数累计收益率低于玉米。无论是从玉米淀粉基本面来看还是价格走势来看，19/20年度玉米淀粉全年以跟随玉米波动为主，基准地吉林长春玉米淀粉现货价格几乎没有什么波动，年初受到新冠疫情影响，玉米淀粉价格小幅回落，玉米淀粉开机率也一度跌至30%以下，创下历史同期新低，但之后市场逐渐恢复，玉米淀粉价格也跟随玉米上涨。从收益率角度来看，玉米淀粉全年收益率31%，低于玉米40%。 图6：玉米期货和玉米淀粉期货波动率 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图7：玉米淀粉指数-玉米指数 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 品种波动率接近玉米，CS-C价差仍然处于低位。从品种波动率来看，尽管2020年玉米市场成交持仓放大，但是玉米淀粉交易活跃度并没有太大的提升，玉米淀粉除了在7-8月份走出一波高波动（波动大于玉米）的行情外，全年并没有什么亮点；CS-C价差方面也类似，全年玉米淀粉-玉米价差在300-350元/吨，除了7-8月份玉米淀粉高波动，价差达到了420元/吨，但之后价差又回归了，因此整体来看玉米淀粉-玉米价差自从2018年四季度从高位回落后，目前仍然处于一个低位区间，考虑到玉米淀粉产能过剩的问题，预计短期并不容易走出该区间。 2. 2021玉米行情展望：趋势行情仍未结束，关注新作种植和天气 2020年玉米一改往年的震荡、慢牛走势，超预期的上涨800元/吨，涨幅超过40%，价格来到历史最高位水平。可以说玉米价格走势既符合预期又超出了预期：按照我们去年年报分析，我们认为在需求好转、低库存的背景下，2020年玉米价格将好转，但40%的涨幅超出了市场的心理预期，特别是9月份在台风天气影响下，玉米价格单月超预期的大涨200-300元/吨。玉米2020年的行情充分体现了农产品在供应端的价格弹性问题。目前玉米价格已经来到历史最高水平，国家政策面不断有给市场降温的措施，但我们认为玉米这一轮的趋势行情仍然没有结束，未来行情拐点还需要看明年4-5月份种植面积和之后的天气情况。 2.1 供应端：国内玉米缺口即将验证，补缺口还需看国内种植 2.1.1 玉米临储去库存结束，谷物去库存影响有限 临储玉米库存清零，拍卖成交火爆推动玉米价格上涨。2020年5月初国家公布临储玉米拍卖底价，保持和去年不变，该消息一经公布，玉米市场回调了接近100元/吨，但是随着拍卖正式开始，每次拍卖均保持百分百成交，且拍卖成交均价也不断上移。尽管市场有声音称按照往年惯例，拍卖会逐渐降温，但是之后市场表现完全超出预期，每周400万吨玉米继续保持100%成交，第9-11次拍卖成交均价超过了2000元/吨，彻底引爆了玉米市场，C2009合约突破2150元/吨阻力位，大涨200元/吨。由于本年度临储玉米库存只有5600万吨，按照每周400万吨的拍卖只能提供14周的拍卖量，之后国家开始拍卖2015年度以后的玉米，且起拍价也有提高，因此尽管最后几期拍卖成交率有所下滑，但是成交均价继续上升，并没有抑制玉米价格上涨的趋势。目前临储玉米去库存已经结束，2021年5-9月份将考验国家玉米价格调控能力。 图8：2020年临储玉米拍卖成交量和成交率 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图9：2020年临储玉米拍卖底价 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 小麦水稻去库存开启，对玉米影响有限。玉米去库存完成后，政策面国家会开启小麦和水稻两个品种的去库存，此前市场普遍认为小麦价格会是玉米价格上方的顶部，但目前来看并不是这样。小麦方面2020年国家投放小麦拍卖（最低收购价部分小麦拍卖）1.4亿吨，成交了2157万吨，累积成交率15%；相比而言，2019年小麦累积投放1.2亿吨，成交了264万吨，累积成交率2.2%，可以看到2020年小麦成交同比去年放大了10倍，小麦去库存已经开启，从小麦价格来看，小麦现货价格和拍卖成交价格并没有大的上涨，玉米经过最近一年的大涨，目前两种之间的价格已经完全接近，在小麦主产区，饲料中小麦替代玉米的情况确实越来越多，但是在小麦主产区以外，并不存在广泛的小麦替代玉米。稻谷方面，由于稻谷价格天然比玉米高很多，2020年的稻谷拍卖放量并没有小麦这么明显——2020年投放1亿吨，成交1596万吨，成交率15%；2019投放7292万吨，成交1266万吨，成交率17.3%。目前的玉米价格并不能促进稻谷去库存，从谷物去库存的路径方面，由于小麦和水稻没有深加工产业，因此陈粮通过饲用消费是比较合理的路径：因此如果政府要加速小麦水稻的去库存，只有两个选项：要么降低拍卖底价抛售；要么保持玉米价格高位运行，增加玉米替代。我们认为第二个选项更合理些，因此整体来看谷物去库存可以平滑玉米的上涨趋势，但不足以改变玉米的趋势，玉米未来拐点还需要关注自身供应端的恢复。 图10：2019-2020年小麦拍卖成交情况 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图11：2019-2020年小麦拍卖成交均价 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图12：2019-2020年稻谷拍卖成交情况 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图13：2019-2020年稻谷拍卖成交均价 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 2.1.2 玉米及替代品进口增加，但远水终难解近渴 进口玉米同比增加，但总量无法匹配国内消费，远水难解近渴。2020年截止10月数据显示，进口玉米较过去几年有明显的增加，达到782万吨，超过了720万吨的玉米配额，考虑到过去几个月国内单月100万吨玉米的进口量，年底玉米全年进口数据仍然会继续增加。目前国内玉米主要是从美国和乌克兰进口，从进口价差来看，乌克兰玉米和南方港口玉米价格相比非常有优势，目前进口利润达到600元/吨，11月开始是北半球玉米收割季节，预计玉米进口增长将延续。但从目前进口体量来看，除非2021年玉米进口大幅超过配额，否则无法对国内玉米价格趋势产生决定性的影响。 图14：玉米年度进口数量 资料来源：同花顺，国泰君安期货产业服务研究所 图15：玉米进口分国别 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图16：乌克兰玉米进口利润 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图17：美国玉米进口利润（1%+25%关税水平） 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 表1：中国分月度进口谷物及谷物粉数量 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货产业服务研究所 2.1.3 未来补缺口还需看国内种植，明年种植面积和天气是关键 8-9月国内东北主产区遭遇三次台风天气，未来天气将给市场增加炒作题材。自玉米供给侧改革以来，玉米种植面积持续下滑，产量也不断下降，由于前期国内玉米市场库存非常高，国内玉米从来没有炒作出天气行情，但是今年情况不一样，临储玉米持续高溢价的100%成交，8-9月份东北地区罕见地遭遇了三次台风天气影响，市场热情一下子被点燃，玉米在临近新作收割前出现罕见的连续上涨200-300元/吨的大行情，可以预见在国内玉米补库周期，天气炒作行情的出现会越来越普遍，因此预计未来4-9月份天气将是玉米市场波动的重点因素。 图18：国内玉米种植面积 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图19：国内玉米产量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 目前售粮进度处于同期高位水平，现货价格上涨更多的还是供需基本面驱动。今年截止目前的农户售粮进度并不慢，仅次于2017年的水平，从农户收益来看，前期市场炒作台风引发收割困难，目前来看收割成本的增加远没有今年玉米价格上涨的快，农户收益高于往年，因此售粮积极性并不差，因此我们认为销售旺季价格逆周期上涨，更多的是反映了基本面因素。目前经历了2-3个月的收购，整个市场主体已经有一定的库存量，南北港口的玉米库存也处于高位水平，短期价格缺乏驱动，但按照历年惯例，明年春节后售粮后期仍会存在较大的上涨概率。 图20：国内玉米收割进度 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图21：玉米南北港口库存 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 产量是补缺口主要途径，关注2021年新作种植面积和天气因素。目前国内产量和消费量都接近2.7-2.8亿吨，缺口预期几千万吨，因此从补缺口的途径来看，只有国内种植面积反弹，产量增长才能补上国内玉米的缺口。玉米价格经历了今年的大涨，已经修复了大豆/玉米的比价，且上一年度国家已经开始下调黑龙江地区大豆-玉米补贴差，预计2021年从生产者的周期性角度来看玉米种植面积将恢复，这也是为什么玉米期货跨期价差结构出现倒V形态的主要原因，期货盘面已经预期到明年种植面积反弹的情况，未来需要看现实端的验证。 图22：国内期货大豆玉米比价 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 表2：历年黑龙江地区大豆玉米生产者补贴 （元/亩） 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 2.2 需求端：饲用消费继续平稳恢复；深加工将受政策影响 2.2.1 生猪养殖继续恢复，蛋禽利润也好转，利好饲用玉米消费 生猪养殖持续恢复，利好玉米饲用消费。生猪价格过去一年半持续在高位运行，整个行业也面临几十年未遇的变局，作为全球第一大生产国和消费国的生猪存栏一度下降接近一半，给市场造成非常大的冲击，生猪价格从过去10-20元/公斤的波动区间，跃至30-40元/公斤的波动区间，短期品种波动率更是达到50%。目前尽管猪瘟疫苗并没有研制成功，但随着养殖安防措施的提升，全国猪瘟爆发也明显减少，各个渠道的生猪存栏数据在今年6月份第一次同比转正，近期农业农村部消息称“截至11月底，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，预计明年上半年产能有望完全恢复”，因此整体来看生猪养殖持续恢复；大商所公告2021年1月8日生猪期货正式挂牌上市，进一步验证了国内生猪行业的恢复，目前整个生猪自繁自养利润仍然能达到1800元/头的高位，预计整个2021年利润不会出现断崖式下降，因此对玉米饲用消费需求来说，2021年猪饲料消费仍然是偏利好的。 图23：外三元生猪价格季节性走势 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图24：生猪自繁自养利润 资料来源：卓创，国泰君安期货产业服务研究所 图25：全国生猪存栏 资料来源：卓创，国泰君安期货产业服务研究所 图26：能繁母猪存栏 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 禽蛋养殖利润由负转正，预计饲用需求跟随周期好转。2020年肉禽和蛋禽养殖都经历了亏损转正的周期：由于2019年猪瘟大爆发，给肉禽、鸡蛋的蛋白替代品行业带来了机会，2019年这两个行业产能不断扩展，造成2020年行业陷入亏损，但是经历了半年多的调整，目前周期角度养殖利润转正，预计饲用消费需求也会好转。 图27：白羽肉鸡养殖利润 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图28：传统养殖鸡蛋毛利润 资料来源：卓创，国泰君安期货产业服务研究所 2.2.2 深加工需求将面临政策风险 玉米进入补库周期，预计深加工将面临国家政策冲击。从国内玉米历史来看，玉米深加工产业，无论是玉米淀粉还是酒精，都是国家调节玉米库存的一个手段——在去库存周期，鼓励深加工行业；在补库存周期，限制深加工行业。11月市场传闻国家叫停燃料乙醇项目，即反映了这方面的政策风险。回顾历史2006-2007年在玉米库存下降、进口增加的背景下，国家叫停过燃料乙醇项目的建设，之后全国燃料乙醇总产能一直不大，2018年国家推行全国范围内燃料乙醇E10添加，但是随着玉米超预期去库存，政策一直没有真正落地，目前玉米价格过去一年上涨40%，预计历史会重演。玉米淀粉行业其实也类似，临储去库存第一年16/17年度东北地区推行深加工收购补贴，进而放开东北地区玉米淀粉新增产能，加快玉米去库存，但如今随着东北地区玉米外流量下降，销区面临玉米短缺，预计未来行业也会面临政策冲击。因此我们预计2021年玉米工业需求缺乏增长动力，持平甚至可能出现下滑。 2.3 总结：玉米趋势将延续，但价格波动会放大 汇总统计市场主要机构的玉米平衡表，明年玉米期末库销比继续下降，玉米上涨周期趋势能延续。汇总农业部、USDA、天下粮仓、中国汇易等市场主流机构的玉米平衡表，2020/21年度的玉米期末库销比都继续下降，因此我们认为玉米上涨周期趋势仍然能延续，但目前处于高位的玉米无法复现2020年单年800元/吨的上涨幅度，预计未来价格波动率会放大。 表3：各机构玉米平衡表汇总（12月，单位万吨） 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 3. 2021玉米淀粉行情展望：行业利润下滑，市场缺乏亮点 3.1 受制于成本上升，行业利润继续下滑 受制于成本上涨，行业利润继续下滑。2020年玉米淀粉整个行业利润是过去5年最差的一年，一方面东北不断有新增产能投放，行业竞争加剧，另一方面玉米价格过去一年超预期大幅上涨，大幅抬升成本，在成本无法向下游转嫁的背景下，行业利润大幅下滑。分地区来看东北地区下半年以来始终处于亏损状态，目前东北产区玉米倒挂不利于东北玉米淀粉行业；华北地区，9-10月份在淀粉价格反弹的背景下，短暂的出现了盈利，但是随着玉米上涨，“玉米淀粉-玉米”价差收缩之后，利润继续跌至亏损。目前行业开机率处于三年低位水平，但淀粉库存位于三年高位水平。 图29：吉林玉米淀粉加工利润季节性 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图30：山东玉米淀粉加工利润季节性 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图31：82家玉米淀粉企业开工率 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图32：64家玉米淀粉企业库存 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 3.2 品种波动下降，市场缺乏亮点 成本支撑决定玉米淀粉价格下限，产能过剩决定玉米淀粉价格上限，玉米淀粉价格缺乏涨跌驱动。玉米淀粉行业利润=玉米淀粉-原材料玉米价格-加工费+副产品收入，行业利润是比较透明的，淀粉行业销售以合同为主，合同价格随行就市且周期并不长，因此在产能过剩的背景下玉米淀粉价格缺乏涨跌的驱动力：成本决定了玉米淀粉价格的下限，利润约束了玉米淀粉价格的上限。玉米淀粉市场最大的不确定因素是玉米价格，品种波动率下降，市场缺乏亮点。 4. 结论与投资建议 4.1 玉米行情预判及投资建议 图33：玉米现货价格 资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所 图34：玉米期货跨期结构 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 观点：2021年上半年玉米上涨趋势延续，但行情波动格会放大；目前期货市场倒V的跨期价差结构已反映了明年种植面积反弹的预期，未来看具体的落地情况、以及之后的天气因素。尽管目前国内玉米政策端持续偏空，国家各种措施抑制玉米价格继续上涨，但我们认为只有国内种植恢复才能逆转玉米的趋势，因此至少明年上半年玉米将延续目前的趋势行情。期货盘面跨期结构已经反映了未来种植面积反弹的利空，因此我们认为后期应该重点关注落地情况，如果明年下半年天气不利于玉米生产的话，行情可能仍会出现大的波动上涨。 期货操作：中长期多单继续持有 期权操作：逢低做多波动率 风险：玉米种植面积超预期反弹；农产品进口超预期增加 4.2 玉米淀粉行情预判及投资建议 图35：玉米、玉米淀粉期货持仓量 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 图36: 淀粉指数-玉米指数价格季节性走势 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 观点：玉米淀粉行业无亮点，CS-C价差也不存在趋势行情。过去一年玉米牛市行情中，玉米持仓大幅增加，但玉米淀粉持仓增长有限，且全年淀粉收益率低于玉米。在行业产能过剩，价格跟随原材料玉米的背景下，玉米淀粉自身缺乏亮点；价差结构方面cs-c也长期处于低位震荡，偶尔有阶段性反弹行情，但是时间点上比较难把握，因此整体建议观望为主。 操作建议：观望为主 风险：国家限制玉米深加工行业 下载全文 交易担保 国君投研宝 2021年报 Mini Program - END - 文章来源：国泰君安期货产业服务研究所 作者：施瀛珠（Z0003054） 编辑：宜琳 DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 求分享 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