天风证券-三利谱-002876-业绩超预期，产能弹性大，步入业绩释放周期-210121

　　三利谱(002876)
　　事件： 公司发布 2020 年业绩预告，预计全年实现营收 19.05 亿元，同比增长 31.33%； 归母净利润 1.18 亿元，同比增长 129.93%；扣非归母净利润 0.997亿元，同比增长 169.70%。 其中，公司 20Q4 单季度实现营收 5.9 亿元，同比增长 44.24%； 归母净利润 0.66 亿元，同比增长 137.26%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 183.81%。
　　点评：我们持续推荐国内偏光片龙头三利谱，看好公司业绩表现。（ 1） 报告期内，公司产能释放&部分产品提价，实现量价提升，利润质量高；（ 2）合肥三利谱产能逐步释放，稼动率&良率提升明显，驱动公司业绩高速增长；（ 3） LCD 高景气&偏光片国产化趋势加速，公司背靠京东方、天马、惠科、华星光电等面板大客户，有望持续受益；（ 4） 公司持续加码偏光片业务， 龙岗宽幅偏光片生产项目预计 21Q1 投产，有望成为公司业绩增长新动能。
　　1.全年业绩亮眼， 20Q4 单季营收强势创新高
　　（ 1）全年业绩表现亮眼，归母净利润翻番： 公司预计全年实现营收 19.05亿元，同比增长 31.33%；归母净利润 1.18 亿元，同比增长 129.93%；扣非归母净利润 0.997 亿元，同比增长 169.70%。（ 2） 20Q4Q 单季营收强势创新高，连续三个季度环比增长： 公司 20Q4 单季度实现营收 5.9 亿元， 创单季营收历史新高， 同比增长 44.24%；归母净利润 0.66 亿元，同比增长137.26%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 183.81%。（ 3）公司业绩出现增长主要有两个原因：一是合肥三利谱产能逐步释放， 达到满销满产状态，单位产品成本进一步降低，稼动率和良率稳步提升;二是行业景气度提升，公司部分产品提价。
　　2.LCD 行业高景气&背靠大客户， 公司持续受益
　　TV 面板价格自 2020 年 6 月底部以来持续上涨，涨价幅度和速度远远超过16-17 年周期， LCD 行业有望持续高景气。 受行业景气度等因素影响， 下游客户产品出现大幅涨价， 公司亦对部分 TV 产品进行提价。 公司作为国内少数具备 TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业之一，下游客户包括京东方、天马、惠科、华星光电等头部面板厂商，有望充分受益。
　　3.偏光片国产化大势所趋，产能释放空间大
　　随着海外产能持续退出， LCD 产能向国内转移，大陆面板厂商占据 LCD 行业主导地位，上游材料国产化是大势所趋，偏光片作为重要的上游材料，市场空间广阔， 公司募投项目持续加码偏光片业务，未来公司在建产能将逐步释放，为公司业绩增长提供新动能。以公司在建的深圳龙岗宽幅偏光片生产项目为例，该项目主要着眼于手机偏光片， 目前在国内主要下游客户都实现了突破， 预计该项目将于 21Q1 达到预计可使用状态。
　　投资建议： 考虑到公司龙岗宽幅新产能预计在 21Q1 释放+偏光片行业有望持续景气， 我们将公司 21-22 年营收由 30.15/36.57 亿元调整为 30.15/37.99亿元，净利润由 3.09/3.83 亿元调整为 3.09/4.18 亿元， 可比公司选取国瓷材料、 洁美科技、八亿时空，给予公司 22 年 30 倍 PE，目标价 100.5 元，维持买入评级。
　　风险提示： TV 面板价格涨价不及预期； 新冠疫情控制不及预期；深圳龙岗
　　项目进展不及预期;下游需求不及预期