国联证券-安利股份-300218-原料过涨拖累公司业绩，关注后期环保督查及原料价格回落下公司盈利修复-170823

　　安利股份(300218)
　　 事件：公司发布2017年半年度报告。上半年公司实现营业收入6.91亿元，同比增2.61%；综合毛利率为19.83%，同比降3.67pct；实现归母净利润303.9万元，同比降90.92%。
　　投资要点：
　　上半年合成革原料过涨拖累公司经营业绩。2017年上半年公司实现归母净利303.9万元，同比大幅下滑90.92%。利润下滑主要原因系合成革行业上游原辅材料、能源价格较大幅度上涨，较年初上涨约15～50%，二季度末虽有小幅回落，但仍保持高位运行，受下游需求低迷等因素影响，产品价格上涨速度、幅度远低于原辅材料价格的涨速、涨幅。此外，上半年人民币汇率波动幅度加剧，汇兑损失657.22万元，同样对公司经营业绩产生较大不利影响。
　　环保督查进行时，合成革行业有望转入良性发展。自8月7日起，第四批环保督查启动，此次排查省份包含浙江等地区，而浙江地区是目前国内第二大合成革生产地，约占全国30%产能，根据最新草根调研情况，目前浙江地区仍然有众多中小型合成革生产企业（年产值1000万~1亿元）三废处理严重不达标。此次环保督查将关停取缔一部分高成本、高污染、品质差的合成革企业，有望使合成革行业脱离恶性竞争并转入良性发展，对于现存安利等优质企业来说，行业整体经营环境的改善利于修复其盈利水平，其市占率也将得到大幅提升。此外，随着后期原料价格理性回落，也将大幅减轻公司经营压力。
　　盈利预测及估值。由于上半年受原材料价格高涨影响，公司利润大幅下滑，目前合成革主要原料MDI等仍处于相对高位，对公司业绩造成压力，因此下调盈利预测，预计2017年-2019年EPS分别为0.14、0.28、0.33，对应PE分别为75、38、33倍，但我们仍然看好未来公司在行业反转中或迎来业绩突破，维持“推荐”评级。
　　风险提示。原材料价格波动幅度达；落后产能清退不及时