国泰君安-晨报0121 | 南下投资专题系列、绿的谐波(688017)【公众号研报】-210121

　　晨报0121.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 10:20 【高端装备】绿的谐波(688017)：精密减速器国产替代龙头，受益制造业自动化需求爆发 结论：行业快速增长叠加公司产能扩张，预计2020-22年公司EPS分别为0.78、1.11、1.57元。结合FCFF及PE估值法，给予公司目标价183元，首次覆盖，给予增持评级。 自动化需求爆发，谐波占比将持续提升。12月工业机器人产量增长32.4%，零部件订单排至春节后，制造业投资恢复，叠加疫情下自动化需求爆发，预计行业需求复苏可持续。协作机器人渗透率提升，以及轻负载机器人占比提升，未来谐波减速器占比将持续提升。我们预计2021-22年全球机器人谐波减速器需求增速分别为14.6%、21.5%，达到145、177万台。 产业化壁垒高，大客户开拓稳步推进。公司在国产机器人谐波减速器采购份额超60%，全球市场份额超6%，仅次于哈默纳科（HDS）。大客户战略持续推进，2017-19年占UR谐波减速器采购占比从10%提升至24%，有望继续提升至30-40%，目前公司与那智、ABB等厂商均建立良好合作，若实现批量供应，则全球份额将迅速提升。 对标HDS，公司质地更优、潜力更足。公司毛利率、净利率均大幅超越HDS，HDS目前月产能14.8万台，公司1.2-1.3万台，募投产能达产后将达5万台，虽HDS有产能翻倍计划，考虑到其财务难以负担巨额资本开支及高素质装配工紧缺，产能扩张较难。公司机床转台等新产品不断推出，未来精密传动市场也不亚于工业机器人发展。 风险提示：疫情反复导致业绩波动、竞争加剧导致盈利水平下降、市盈率高于行业和可比公司均值。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《绿的谐波(688017)：精密减速器国产替代龙头，受益制造业自动化需求爆发》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】公募视角看南下：渐入佳境 公募视角看南下资金增量：弹药充足。1）南下资金解构：非“港股”字样基金是公募南下加仓主力。港股投向类基金当前港股持仓占比较高，对南下资金的边际影响有限，此类基金应重点关注新发基金情况。2020年10月以来A股月新增开户增速拐头向上，港股赚钱效应带来的港股通开户数量有望同步提升。2）南下资金增量展望：公募基金弹药充足。规模较大的头部公募基金港股占比平均为21.05%，中小规模的头部公募基金港股占比平均为19.8%，相较50%的持仓上限均有较大提升空间。南下资金对港股上涨贡献度显著增加，南下资金累计买入额占2020年12月1日至2021年1月18日港股通标的市值增加额的4.45%。 公募视角看港股通标的结构：进一步集中投资火力。纳入港股通需要符合以下两个要求之一：1）成为恒生综合指数成分股（包括恒生综合大型股指数成分股、恒生综合中型股指数成分股，同时深交所允许过去12个月平均月末流通市值不低于50亿港元的恒生综合小型股指数成分股纳入深港通）；2）A+H股上市公司在联交所上市的H股。REITs、二次上市公司、外国公司、合订证券等虽可被纳入恒生综指标的，但仍未被许可纳入港股通。港股通标的大市值特征明显，且行业分布集中，进一步集中投资火力：1）港股通当前仅498只个股，仅占港股总数的19.38%，但市值占港股总市值高达67.3%，港股通标的大市值特征明显。2）从港股通市值的行业分布来看，主要集中在金融、信息技术、可选消费行业，三行业市值占全部港股通市值的62.43%。3）港股通前20大市值个股中，金融股与AH股占比高。 公募视角看南下赚钱效应：顺势而为，渐入佳境。1）当前南下流入持续加速：2021年1月4日以来，南下资金单日净买入持续保持在100亿港元以上，1月18日与1月19日净流入额连破记录。2）南下持仓结构集中：从行业来看，南下资金目前集中在银行、传媒、电子等行业，占全部持仓的43.86%。从个股来看，腾讯控股、建设银行、工商银行、美团四大个股持仓总规模高达7480.9亿，占全部持仓的31.27%，资金集中于头部个股。3）已配置港股基金近期收益表现优异：2020年Q3已重仓港股的基金近期收益排名表现优异。普通股票型基金、偏股混合型和QDII（股票型）基金各自持仓港股比例最高的20只基金自12月初以来收益排名均靠前。 继续推荐港股投资的三条主线：稀缺性、优质性价比、逆境反转。1）主线一：稀缺性。互联网综合服务商；线上消费和电子产品；教育；半导体；新兴消费。2）主线二：优质性价比。石化；有色；建材；煤炭；钢铁；消费；医药研发和服务。3）主线三：逆境反转。交运；通信；拨菜。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《公募视角看南下：渐入佳境》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基金】港股公募基金投资思路 近期港股通资金净流入明显上升，过去3天每天净流入每天超200亿港元。同时，港股类ETF也同样获得了较大的现金流入，据统计，港股ETF连续两周资金净流入，其中2021年1月18日、2021年1月19日两天的净流入量53.05亿元，流入量较大。(本段落数据来源：Wind资讯，国泰君安证券研究整理统计) 市场跟踪港股的被动基金主要有两种，有的是QDII直接投资港股，有的借道沪港通、深港通投资港股。我们梳理了港股投资占比80%以上，基金资产净值1亿元以上的部分港股被动基金，供投资者参考。投资港股被动指数基金，首选需要看跟踪标的，其次看规模、流动性，运作方式等。 我们特别提醒投资者注意，部分港股上市交易基金流动性较差，溢价较高，投资者尽量避免高溢价买入。 针对主动基金，我们考察业绩、规模、等因素综合给出优选组合。主要包含：富国沪港深行业精选A（基金经理：汪孟海）、富国中国中小盘人民币（张峰）、广发沪港深新起点A（李耀柱）、国富大中华精选人民币（徐成）、华安沪港深机会（陆秋渊,盛骅）、嘉实沪港深精选（张金涛）、前海开源沪港深蓝筹（曲扬）、易方达消费精选（萧楠）、易方达亚洲精选（张坤）等。 我们统计了过去3个月成立的基金和正在发行的基金，其基金经理在管产品的持仓情况，分析其持有的港股情况。汇总后正在发行、等待发行的基金对应的基金经理在管产品重仓的十大港股是：美团-W 、腾讯控股、华润啤酒、安踏体育、药明生物、金蝶国际、香港交易所、颐海国际、青岛啤酒股份、友邦保险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《港股公募基金投资思路》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】从“确定性溢价”到“弹性溢价” 资金面边际收敛，利率下行遇到阻碍。元旦后，央行公开市场操作缩量，起始于11月末的利率波段行情在最近一周遇到障碍。从上周最低点至今，2年和10年国债利率分别上行20bp、5bp。 波段博弈的重心从“确定性”切换到“弹性”。确定性的“折损”导致了资金外溢，而补涨的资产普遍具有高“弹性”的特征。对利率债而言，“弹性”则表现为久期的进攻性以及曲线形态修复。 沿着曲线寻找价值洼地合乎规律，但市场仍有两点担忧。在一轮比较典型的上涨行情中，利率曲线先牛陡再牛平。而部分投资者担忧两种可能：其一，曲线继续陡峭化；其二，曲线平坦化，但表现为熊平。 另两种推演需要强假设，成立条件较为苛刻。用“倒推法”进行分析，陡峭化和熊平成立条件要求较高。历史上，曲线牛陡后可能的演绎形态有三种。但两次熊平案例—— 2009年1~9月以及2020年5~6月，类似的宏观背景在当前不太可能再复制一遍。 资金利率已经回到“合意”中枢附近，经济基本面是否反馈是关键。目前资金利率已经从底部抬升，回到2.2%的“合意”中枢附近，流动性维持宽松的可能性要明显大过于进一步收紧。那么剩下的就是判断经济基本面的走势。 2021Q1经济环比动能走弱较为确定，利率依据环比定价。考虑到年初开工淡季，“尾部”消费能力修复偏缓，国内疫情反复以及海外疫苗推进不利，2021Q1经济环比动能走弱是确定的。 主流认知打破，市场有“学习效应”。11月末启动的利率波段行情打破了市场的主流认知——利率仍处于熊市。在“学习效应”下，市场对于小牛市判断的接受度，以及波段机会参与度都会有大幅提升。当前资金利率已经回到中枢附近，数据显示经济环比动能走弱，曲线牛陡后将走向牛平，10年国债利率下限为2.8~2.9%。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《从“确定性溢价”到“弹性溢价”》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【石化】东方盛虹（000301）：一体化布局稳步推进，炼化项目未来可期 首次覆盖，给予增持评级，目标价19.50元。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.08/0.34/1.62元，增速为-76%、+330%、+375%。综合PE/PB估值，给予目标价19.50元。首次覆盖，给予“增持”评级。 盛虹炼化项目竞争优势显著。盛虹1600万吨/年炼化一体化项目已完成项目融资，项目建设稳步推进，预计将于2021年底投产。盛虹炼化竞争优势显著：①单线产能规模国内最大，成本竞争力强；②炼化项目聚焦高附加值的芳烃产品和烯烃产品，成品油产量降至约31%；③园区产业协同效益显著，炼化项目约70%的化工产品可以被上市公司产业链或园内需求消化。我们测算盛虹炼化满负荷状态下年化利润50%分位约75亿元。 涤纶长丝差异化布局。公司长丝侧重差异化发展，长丝差别化率超过高达90%，差别化品种超百种。公司通过差异化战略不断提升化纤产业市场竞争力，长丝平均售价领先行业常规DTY超1800元/吨；吨盈利领先行业，2020H1公司长丝吨净利313元/吨，而行业普遍出现亏损。PTA新增240万吨产能，预计2021年一季度投产；PTA扩建项目投产后将完善产业链配套、扩大单套产能并降低生产成本，提升虹港石化整体盈利能力。 炼化项目取得实质性进展为最大的催化剂。炼化项目投产将显著增强公司盈利能力，打通公司芳烃产业链的原料供应途径。 风险提示。原油价格大幅波动，需求下行风险，项目进展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《东方盛虹（000301）：一体化布局稳步推进，炼化项目未来可期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中钢国际（000928）：Q4新签增速122%超预期，受益顺周期制造业国际工程复苏 维持增持。公司披露2020年业绩快报，收入约148亿元(+10.7%)、归母净利约5.94亿元(+11.1%)略低此前预期或因疫情等因素影响。我们下调预测公司2020年EPS至0.47元(原0.48元)增速11%，维持预测2021-22年EPS为0.58/0.7元增速24/20%，维持目标价6.1元，目标价对应2020-22年13/10.5/8.7倍PE，维持增持。 2020年全年新签增速41%，Q4大增122%超预期。1)2020年新签工程承包订单287.7亿元(+41%)，国内183.6亿元(+26%)/国外104.1亿元(+77%)；Q1-Q4单季新签增速119/-48/7/122%；Q4大增因业务推进加速/2020年11月签署柬埔寨73亿元EPC合同；2)截至2020年末已执行未完工项目的未完工部分预期收入299亿元+已签订未开工项目金额238亿元，合计537亿元保障倍数4倍；3)海外新签占比36%(上年占比29%)。 国内产业升级+海外制造业恢复将推动公司业务高增，拟发行可转债保障项目推进。1)Q1-Q3单季度收入增速为-12/6/7%，按业绩快报Q4为29%明显提速；Q1-Q3单季度业绩增速为-95/104/77%，按业绩快报Q4为28%；2)碳达峰/碳中和等推动国内钢铁冶金等领域产能置换/节能环保改造；海外经济及制造业加速好转，叠加RECP等推动一带一路沿线投资需求增加；公司深耕钢铁领域且矿业/电力/煤焦化工等协调发展，将充分受益；3)积极拓展市政/节能环保及以智能制造/新材料等为核心的高新技术；4)控股股东中钢集团拟由中国宝武托管，宝武是国内最大的钢铁集团且与公司存在业务协同，将助公司融资成本下降/打开发展空间；5)拟发行可转债募资不超过9.6亿元用于内蒙EPC项目及补流，已获证监会受理。 核心风险：基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等。 风险提示：订单增长/业务推进不及预期，海外经营风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中钢国际（000928）：Q4新签增速122%超预期，受益顺周期制造业国际工程复苏》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】技术与制度革新，杂交种告别过剩时代 传统杂交种子行业存在很多问题，包括研发创新难、种业利润低、品种企业多、种子同质化程度高等等，其根本原因是过剩，我们认为水稻和玉米种业在2021年逐步摆脱过剩时代，进入创新时代。 杂交玉米种的过剩体现为库存量过剩，而转基因商业化预期和玉米种需求的提高正在解决库存量过剩问题。在玉米播种积极性高涨和转基因玉米商业化前夕的背景下，2021年预计种子需求量增长，制种谨慎、库存种子加快转商，在2021年春季销售季后我们认为玉米种库存量下降到3.8亿公斤，2022年春季销售季后玉米种库存量下降到1亿公斤左右，库存量过剩的问题基本解决。 杂交水稻种子的过剩体现为品种和产品的过剩，品种审查制度和标准解决品种过剩问题。在杂交水稻种已经历过大品种更新换代，强势品种和企业已经建立优势，因此水稻种行业在创新和专利保护上走在行业前列，解决品种和产品过剩，龙头公司受益。 玉米转基因商业化预期让玉米种行业被动的去产能，迫使传统的杂交玉米种子库存出清，是转基因技术对杂交技术的革新。在水稻种子行业，来自行业强势企业和强势品种对整体行业的制度重建，行业内部主动进行品种出清和优势品种强化。因此我们认为，在传统杂交种子2021年进入“创新时代”，创新来自于玉米育种新技术的推广预期和水稻品种审定的新标准，行业发展边际向好，龙头公司持续受益。推荐标的：大北农、隆平高科、荃银高科；受益标的：登海种业。 风险提示：国家粮食政策的变化将对我国粮食产量、种植面积和价格产生一定影响；国际政治形势、国际新冠疫情的变化将对全球粮食进出口政策产生影响，进而影响农产品价格；不可预测的气候变化和气象灾害将影响粮食单产和制种情况，进而影响粮食价格和种子供给；种子行业相关政策和文本出台时间不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《技术与制度革新，杂交种告别过剩时代》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】广联达（002410）：造价业务市场空间或超预期 上调目标价至118.88元，维持“增持”评级。根据公司造价业务云合同收入确认进度，上修2020年盈利预测，下调2021、2022年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.07（+0.04）、8.21（-1.15）、11.92（-2.74）亿元，对应EPS分别为0.34、0.69（-0.10）、1.01（-0.23）元。根据SOTP估值法，上调目标价至118.88元，维持“增持”评级。 市场对造价专业技术人员的数量停留在百万预期。云化后公司造价软件可以拆解为用户数*ARPU的量价模型，其中用户数和全国工程造价从业人员数量有密切的关系。由于造价人员的分布广泛难以统计，一致预期一直以公司公开交流口径为准，目前统一的数量认知在一百万左右。 事实上造价技术人员的数量早就突破百万。在住建部发布的《工程造价事业发展“十三五”规划》中提到，“十二五”末即2015年，全国从事工程造价的专业技术人员已达145万人，这个数量已经超过市场一致预期，只是一直尚未被市场认知。 短期新签订单超预期是长期逻辑兑现的催化剂。公司前三季度新签云合同金额为15.7亿元，同比增长64%。我们认为，公司2020年新签云合同金额超过20亿元概率较大，短期的订单超预期即是长期空间逐步兑现的催化剂。 风险提示：客户流失风险，竞争加剧，建筑行业大幅衰退。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《广联达（002410）：造价业务市场空间或超预期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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