兴业证券-大禹节水-300021-向PPP模式转型取得阶段性成就，业绩有望持续释放-170827

　　大禹节水(300021)
　　事件：大禹节水上半年实现营收 5.2 亿元（+0.9 %），归母净利润 0.29 亿元（+52.6%），扣非后归母净利润 0.27 亿元（+115.3%）。
　　产品销售贡献主要利润， 工程设计营收爆发式增长。 上半年节水产品销售实现收入 2.45 亿元，同比下降 16.5%。受益于项目体量增长以及运营模式逐渐成熟，毛利率同比提升 7.6 个百分点。产品销售实现利润 0.21 亿元，同比增长 62%，是公司盈利的主要来源。节水工程施工营收 1.58 亿元，同比下降 13.5%，盈利 0.1 亿元，同比增长 86%。上半年子公司杭州设计院参与承建了多个重大项目， 节水工程设计体量快速增长，上半年此板块营收 1.09 亿元，同比大增 229%，实现利润 0.07 亿元。
　　费用控制到位。上半年三费 0.91 亿元，与去年同期基本持平，费用控制基本到位。其中管理费用同比增加 0.1 亿元，主要由于上半年公司新设全资子公司重庆巴禹节水有限公司、安徽皖禹节水有限公司， 新增开办费较多。其次公司对生产线升级改造和调整人员薪酬也产生了一定费用。
　　储备大量项目， 为后续持续释放业绩奠定基础。 上半年公司新签订单 5.71亿元，涉及 PPP 工程项目金额接近 4 亿元。下半年储备项目将集中落地实施， PPP 项目工程业务量有望大幅增加。 另外， 上半年公司与吉林双辽市、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳市、吴忠利通区等地方政府或大型国企签订 PPP 项目合作框架协议，总投资规模接近200 亿元，为后续项目释放和助推业绩持续增长打下坚实基础。
　　积极布局中、东部市场，全国布局基本形成。上半年公司先后成立全资子公司重庆巴禹节水和安徽皖禹节水，弥补了先前华中、华东地区市场短板，预计对东、中部地区市场的深耕挖潜将全面展开。 目前公司全国布局基本完成，渠道丰富成熟有望带来更多优质订单，也有助于开展项目后期的运营、服务等业务。
　　盈利预测：公司是农业节水灌溉领域中应用 PPP 模式的龙头企业，上半年项目复制推广速度明显加快，公司向 PPP 模式转型升级取得阶段性成就，后续订单和业绩释放有望加速。我们预测 2017-2019 年净利润分别为：1.5、2.6、3.7 亿元，对应 PE 分别为：44、25、18 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：农业节水政策发生较大变动；PPP 项目落地速度不及预期。