华泰证券-韦尔股份-603501-净利润超预期，车载CIS方兴未艾-210120

　　韦尔股份(603501)
　　20 年业绩预告超出市场预期，受益于手机光学升级恢复和 CIS 产品升级公司 1 月 19 日发布业绩预告，预计 20 年实现归母净利润 24.5-29.5 亿元（YoY 426%-534%），超市场预期（Wind 一致预期 20 年公司归母净利润为 24.1 亿元），扣非归母净利润 20.0-25.0 亿元（YOY 498%-648%），对应 4Q20 归母净利润 7.2-12.2 亿元(4Q19：3.3 亿元)，主因高市场需求下新产品盈利能力提升及非经常性损益（产业投资）增加。基于手机、汽车光学持续升级，我们看好公司产品竞争力提升及业务扩张带来的业绩弹性，预计 20-22 年 EPS 为 3.25/4.67/5.82 元，目标价 342.63 元，维持买入。11M20 智能手机光学升级趋势恢复，CIS 产品升级助韦尔持续提升业绩国内智能手机光学升级趋势恢复并且升级势头有望持续。根据 IDC 数据，11M20 国内智能手机后置三摄及以上占比、主摄像素 48MP 及以上占比环比提升至 79.32%、44.80%。据 TSR 估计，21 年智能手机 40MP 及更高分辨率 CIS 需求将达 8.55 亿颗， 32MP CIS 需求将达 2.55 亿颗。继 20 年率先全球发布 0.7um 64MP 产品之后，公司在 21 年 1 月的 CES 展上推出OV32B 和 OV40A 等中高端产品。我们认为，在智能手机光学升级恢复的趋势下，手机产品升级有望继续成为韦尔业绩快速提升的核心驱动力。
　　汽车智能化大幕开启，智能驾驶推动车规 CIS 需求加速扩容，利好韦尔21 年 1 月，蔚来公布 ET7 配备了 11 颗 8MP 自动驾驶高清摄像头，汽车智能化推动视觉升级提速，车载 CIS 市场有望迎来加速增长机遇。据 ICInsights 数据，预计 23 年全球车载 CIS 市场规模将由 18 年的 8.7 亿美元提升至 32 亿美元（CARG 29.8%）。公司深耕车规 CIS 十六年，通过不断地技术融合创新，拥有较高竞争力的产品线和关系紧密的核心客户与合作伙伴。我们认为，智能驾驶推动的汽车光学升级有望加速 CIS 质和量双提升，全球第二大汽车 CIS 供应商（2018 Yole 数据）韦尔有望受益。
　　其他设计业务百花齐放，韦尔平台化协同随半导体高景气优势凸显
　　韦尔一方面对已有的分立器件、模拟芯片、射频芯片、 ASIC 等业务持续加强研发，另一方面通过收购 Synaptics 亚洲 TDDI 业务进入显示驱动 IC 领域，公司平台化协同发展趋势显现。 5G 换机潮及消费电子、汽车电子需求回暖正不断拉升半导体产品需求，我们认为韦尔平台协同优势有望在半导体高景气下持续提高公司设计业务竞争力，利于保持公司长期发展。
　　上调 20-22 年营收及归母净利润预期，维持“买入”评级
　　考虑到 20 年非经常性损益增加以及智能手机光学升级需求恢复，我们上调20-22 年 营收 预期至 198.79/283.16/334.34 亿 元 （ 前 值 ：194.69/261.71/310.30 亿 元 ） ， 上 调 20-22 年 归 母 净 利 润 预 期 至28.20/40.48/50.49 亿元（前值：24.44/35.23/44.64 亿元）。参考可比公司21 年 Wind 一致预期均值 73.37 倍 PE，给予公司 21 年 73.37 倍 PE 估值，目标价 342.63 元（前值：260.79 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：CIS 市场需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。