中国银河-【银河军工温肇东】行业深度丨大飞机系列之一:大鹏何日同风起?—C919适航取证进程及市场空间展望【公众号研报】-210120

　　军工 行业深度报告 ◆ 乐观情况下C919明年底有望取得适航证，2022年底有望首架交付 乐观情况下，C919有望于2021年底获得型号合格证（TC）；悲观情况下，取证时间不会晚于2023年9月；中性情况下，有望于2022年中期取证。乐观估计，2022年初商飞有望向供货商下达订单，2022年底有望交付首架C919。 ◆ 未来每年C919国内交付量有望达到100架，价值约为80亿美元 根据中国商飞和波音公司的市场预测，未来20年，我国对类似C919这类窄体客机的需求量为每年平均300架左右，假设未来C919在国内能够达到三分之一的市占率，则C919飞机年平均交付量有望达到100架。目前，已经交付的ARJ21-700飞机的售价是国外同类机型庞巴迪CRJ-900价格的86%，因此，按照ARJ21-700的定价比例，预测C919的售价约为0.8亿美元。因此，我们认为未来C919的年销售额有望达到80亿美元。 ◆建议关注中航西飞（000768）、洪都航空（600316）、中航电子（600372）、中航机电（002013）、光威复材（300699）、宏达电子（300726）等公司。 核心观点 C919获得TIA许可证，开始局方审定试飞 2020年11月27日，中国民用航空器适航审定中心向C919签发了首个型号检查核准书（TIA），由此，C919的研发制造工作将 进入局方审定试飞阶段。局方审定试飞试验顺利完成后将获得型号合格证（TC）。 乐观情况下明年底有望取得适航证，2022年底有望首架交付 ARJ21-700飞机用时34个月完成了局方审定试飞工作，空客A380用时约12个月完成局方审定试飞，由此推测，乐观情况下，C919有望于2021年底获得型号合格证（TC）；悲观情况下，取证时间不会晚于2023年9月；中性情况下，有望于2022年中期取证。乐观估计，2022年初商飞有望向供货商下达订单，2022年底有望交付首架C919。 两项国外适航试验影响试验进程 在ARJ21-700飞机各项试飞试验中，由于国内机场自然条件不能完全满足自然结冰试验和大侧风起降试验的要求，ARJ21-700飞机在局方审定试飞期间曾赴北美开展自然结冰试验。在取得型号合格证后赴冰岛进行大侧风起降补充试验，以拓展ARJ21-700的适航性能。因此，这两项国外进行的飞行试验将直接影响C919局方审定试飞试验进程及后续取证时间。 未来每年C919国内交付量有望达到100架，价值约为80亿美元 根据中国商飞和波音公司的市场预测，未来20年，我国对类似C919这类窄体客机的需求量为每年平均300架左右，假设未来C919在国内能够达到三分之一的市占率，则C919飞机年平均交付量有望达到100架。目前，已经交付的ARJ21-700飞机的售价是国外同类机型庞巴迪CRJ-900价格的86%，因此，按照ARJ21-700的定价比例，预测C919的售价约为0.8亿美元。因此，我们认为未来C919的年销售额有望达到80亿美元。静态估算，未来将对我国航空产业带来约68%的增量。 机身国产化率高，机载设备合资为主，基础器件国产替代空间广阔 在C919的四个主要组成部分中，机身结构国产化率最高，主机厂中，中航西飞（000768）承担C919机身制造任务的资产在上市公司体内，相关资产证券化率最高；洪都航空（600316）营收规模最小，业绩贡献的边际效应最为明显。机载设备方面，目前为C919供货的主要厂商多数是合资企业，只有小部分相关资产在中航电子（600372）、中航机电（002013）等上市公司体内，在相关资产注入后才能显著受益。未来，随着C919国产化率的不断提升，国产替代进程加速，国产复合材料、电子元器件应用比例和规模将不断扩大，光威复材（300699）、宏达电子（300726）等公司业绩也将受益于国产客机产业。 投资建议 机体结构国产化率最高 在C919的四个主要组成部分中，机体结构国产化率最高，因此，国内航空主机厂都将受益于C919飞机量产。航空主机厂中，中航西飞（000768）与C919机身制造的相关资产都在上市公司体内，受益最直接；洪都航空（600316）承担了约25%的机体结构任务量，同时，洪都航空（600316）相比其他主机厂营收规模最小，因此，C919量产后对公司业绩贡献的边际效应最为明显，但相关资产暂未注入上市公司。 机载设备以合资为主 在机载设备方面，由于目前为C919供货的主要厂商多数是中航工业下属公司与国外企业合资成立，目前部分相关资产在上市公司内，但主要资产尚未注入上市公司，因此，短期内上市公司业绩将部分受益于C919客机量产，后期随着中航工业资产证券化率的不断提高，相关合资企业资产有望注入到相关上市公司体内，可以重点关注中航电子（600372）、中航机电（002013）等上市公司。 国产发动机尚在研制中 目前，C919使用的是CFM公司的LEAP-1C发动机。国产长江-1000发动机由中航商用飞机发动机公司研制，目前尚在研制进程中，短期内难以装备C919。 基础材料、电子元器件国产替代空间广阔 复合材料方面，目前，国内航空高端碳纤维复合材料主要来自进口，在国内，光威复材（300699）正积极会同下游复合材料制造商一起开展与C919的PCD适航认证工作。 博云新材（002297）与霍尼韦尔合资成立的公司为C919提供机轮及刹车系统，该公司自研的炭/炭复合材料刹车副等产品有望用于C919飞机。北摩高科（002985）复合材料刹车副已用于多种军用机型，近期拟收购具有多个飞机炭刹车盘PMA许可证的蓝太航空，因此，未来该公司产品也有望进入C919产业链。 电子元器件方面，C919的电子系统复杂、规模庞大，对电子元器件的需求量高。宏达电子（300726）等公司的电子元器件前期广泛用于航空、航天等领域，具备进入国产客机市场的能力。 未来，随着C919国产化率的不断提升，国产替代进程加速，国产复合材料、电子元器件应用比例和规模将不断扩大，相关公司业绩将显著受益于国产客机产业。 重点公司盈利预测与估值 表：重点公司业绩及估值预测 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 风险提示 C919适航及交付不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河军工李良】行业动态 2020.12丨美国行政令和分级基金退市整体影响较小， 继续聚焦高景气赛道 【银河机械军工李良/温肇东】公司深度丨中国海防 (600764)：潜龙在渊，蓄势待发 【银河军工】2021年度策略：变局与新机 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河军工】_军工行业_行业深度报告_大飞机系列之一：大鹏何日同风起？》 报告发布日期：2021年1月19日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 温肇东 执业证书编号：S0130520060001 温肇东 军工行业分析师，北京航空航天大学学士、博士，十年装备研究部门论证、科研、管理经验，2018年加入银河证券研究院，从事军工行业研究，重点关注卫星互联网、大飞机产业链、船舶、电子元器件、基础材料等领域。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。