华泰证券-新奥股份-600803-龙头启航，天然气一体化稀缺标的-210119

　　新奥股份(600803)
　　重组带来质变，天然气龙头重新启航
　　重组后新奥股份主营业务可细分为天然气零售业务、天然气批发业务、能源工程业务、综合能源业务、增值服务、煤炭业务和能源化工。 1-3Q20公司实现营业收入 595.37 亿元，其中天然气业务包括零售气和批发气收入占比 75%、能源工程业务占比 11%、综合能源占比 7%，增值服务占比 2%、煤炭和化工业务分别占比 2%和 3%，相比于 2019 年，新奥股份主要业务已由煤炭化工向天然气业务转变。预计公司20-22年EPS为0.75/1.10/1.27元/股（前值： 0.86/1.09/1.24 元/股）。给予公司 21 年 15x 目标 P/E，目标价 16.50 元，维持“买入”评级。
　　20H1 完成收购新奥能源股权， A/H 双平台链接产业链上下游
　　新奥能源和新奥股份同属清洁能源产业链，前者主营下游城市燃气业务，后者业务涵盖中上游包括煤炭生产、能源工程、煤制甲醇及煤层气制 LNG等综合一体化业务。 此次重组是公司链接和打通产业链上下游的重要一步，新奥股份向大股东王玉锁购买其所控制的全部新奥能源 32.80%股份，对价为 258.4 亿元， 支付方式为： 1） 55 亿元通过现金方式支付； 2） 132.5 亿元通过向大股东发行股份方式支付，发行价格为 9.88 元/股（除权除息后9.67 元/股）； 3） 70.9 亿元以联信创投（9.97%Santos 股权）通过资产置换方式支付。
　　战略定位为天然气产业智能生态运营商
　　在管网公司成立，天然气产运分离、上游价格市场化的条件下，公司依托舟山接收站发展和运营，在锁定海外低价气源上占据主动。下游方面， 根据 20 年公司半年报数据，截至 2020H1， 公司掌握 229 个城市燃气项目的特许经营权、对接可接驳城区人口 1.08 亿，分销网络庞大且稳固。公司致力于数字技术链接上游气源和下游分销渠道，实现各区域资源、输配、市场智能匹配；同时基于大客户群体积极开展保供、调峰和管容等创新型业务。20Q3 业绩会上， 公司规划 20-23 每年天然气零售气量增长不低于 10%，2023 年达到 300 亿方，上游控制气量 2023 年达到 120 亿方。
　　维持“买入”评级，目标价 16.50 元
　　随着新奥股份 20H1 成功并表新奥能源，公司全面向天然气一体化转型，我们预计公司 20-22 年实现归母净利润 19.4/28.7/33.0 亿元（前值：10.6/13.4/15.2 亿元） ，对应 EPS 为 0.75/1.10/1.27 元/股（前值：0.86/1.09/1.24 元/股）。参考可比公司 21 年 Wind 一致预期平均 P/E 10x，考虑到重组完成后新奥股份已成为国内天然气上下游一体化稀缺标的，给予公司一定估值溢价，给予 21 年 15x 目标 P/E， 对应目标价 16.50 元（前值： 11.19-12.05 元），维持“买入”评级。
　　风险提示： 经济下行拖累天然气需求、 煤炭与甲醇价格波动。