光大证券-华鲁恒升-600426-投资项目公告点评：百亿项目方案出台，明确第二基地成长空间-210118

　　华鲁恒升(600426)
　　事件:1月15日晚，公司发布公告确定通过新设立的控股子公司于湖北江陵经 济开发区投资建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目，项目投资金 额分别为59.24亿元和56.04亿元。该项目尚需股东大会审议。
　　点评：
　　荆州顷目进展顺利，具体顷目方案出台。公司设立控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司并以此为投资主体进行项目投资，控股子公司持股70%，关联方华鲁 集团有限公司和华鲁投资发展有限公司分别持股20%和10%。园区气体动力平 台项目采用自主多喷嘴水煤浆气化技术，将建设4台煤气化炉及配套装置，配套 建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，共计投资59.24亿 元。合成气综合利用项目将建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生 产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置，共计投资56.04亿元。两 项投资项目的建设期均为3年，项目建成后预计年均分别实现营业收入52亿元 和59.68亿元，预计年均分别实现利润7亿元和6.26亿元。
　　政府支持叠加地理优势，成长空间完全打开。公司当前主基地位于山东德州，在当前情境下煤指标、环境和运输承载能力已达较大限度，后期精己二酸和酰 胺、尼龙新材料项目的投产将使得主基地土地可用空间所剩无几。本次项目建 设受到江陵县和荆州市政府的高度支持，当地政府将负责争取或者协调公司解 决项目用煤、能耗、尿素产能指标以及环境容量等问题，有助减少公司首次异 地建设的障碍。此外，项目一期将获得2300亩工业用地支持，未来项目二期和 后续发展也将获得不少于2500亩的预留用地，公司投资项目还将申报为湖北省 重点项目纳入国家和省级规划。指标问题的解决和工业用地的保障完美地解决 了公司原址所遇到的相关问题，当地政府的支持也为公司第二基地的项目建设 保驾护航。同时，除政府大力支持这一积极因素外，公司第二基地选址荆州也 具有极高的成本优势。虽然单吨煤炭铁运成本较西部地区略高，但考虑水资源、 环保成本以及下游物流费用的节省，选址荆州的成本优势仍十分突出。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2020-2022年的盈利预测，预计公司 2020-2022 年净利润为 20.10、30.64、35.16 亿元，折合 EPS 为 1.24、1.88、 2.16元/股，当前股价对应PE分别为33、22、19倍。第二基地建设项目方案 明确，公司长期成长空间明确打开，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格波动带来的产品价格下滑和库存损失风险，宏观经济下滑 风险，项目建设带来的财务投资风险，项目投产不及预期风险。