安信证券-金诚信-603979-【金诚信|点评】坚定贯彻“服务+资源”模式,资源版图加速扩张【公众号研报】-210118

　　核心观点 ■收购刚果金Lonshi铜矿，矿山并购再下一城。据2021年1月15日公告，公司拟用自有资金，以对价3378万美元收购欧亚资源集团（ERG）旗下Sky Pearl Exploration Limited 100%股权，获得全资子公司Sabwe Mining Sarl持有的刚果金Lonshi铜矿采矿权和周边7个探矿权，同时受让ERG 下属公司已向 Sabwe 提供的融资贷款额度不超过550万美元。 ■Lonshi铜矿属于停产项目，资源禀赋好，增储潜力大，年产能有望达到3万吨铜金属量。据公司公告，本次收购Lonshi铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，属于中非铜矿带东段，曾于2001年进行露天开采，2008年停止生产后一直处于维护状态。 资源量合计87万吨，平均品位3%左右。Lonshi铜矿采矿权面积为18平方公里，矿证有效期至2044年7月，据ERG2020年资源量估算资料范围内合计探明和控制级别资源量（矿石量）2,633万吨，铜品位2.74%，折合铜金属72万吨；另原露采坑底部保安矿柱保有铜金属15万吨，铜品位3.29%。 采矿矿体未封闭具备增储空间，探矿权面积超过900平方公里。据公告，Lonshi矿体在深部及延伸方向尚未封闭，具有增储的潜力，此外，周边7个探矿权总面积超过900平方公里，均分布于刚果金东南部，属于中非铜矿带东段。目前仅开展了地质物探、化探工作及少量的钻探工程，地质勘查工作程度较浅，资源具有进一步扩大的潜力。 Lonshi铜矿属于露天转地下，年产能有望达到3万吨。据公告，Lonshi铜矿采矿权属于露天转地下矿山恢复生产项目，根据公司专家论证，预计通过2-2.5年的复产建设期实现全面投产，达产后处理矿石能力预计超过100万吨/年，按照目前平均3%左右的地质品位测算，公司未来铜矿产能有望达到3万吨，有望进一步增加公司铜矿产能规模。 ■坚定贯彻“服务+资源”模式，截至目前已先后并购和参股四座矿山，矿业版图加速扩张。公司通过“服务+资源”模式已先后收购和参股国内外四座矿山，一是刚果金Dikulushi铜矿（90%股权），公司预计2021年下半年复产，储量8万吨，产量约1万吨铜金属量；二是参股艾芬豪旗下哥伦比亚Cordoba公司铜金银矿（19.9%股权），目前正在做预可研，储量53万吨铜金属量；三是贵州二岔河磷矿（90%股权），目前正在进行开发建设的外部审批、工程设计和建设筹备等前期准备工作；本次收购的Lonshi矿山为公司在刚果金收购的第二座铜矿山，合计控制权益铜资源量达到105万吨，成为名副其实的铜矿公司。 对外投资额授权提升，矿业版图扩张加速。据公司2020年12月31日公告，公司董事会最新决议将授权额度从单项对外投资不超过2亿元提升至15亿元，凸显公司进一步扩张意图，公司此次对优质资产的并购和整合，有利于公司进一步向矿山资源开发领域拓展，完善公司矿业版图布局。 ■公司主业稳健增长，矿山利润释放提高业绩和估值弹性。一是矿山运营服务订单充裕，未来有望保持稳步增长。据公告，公司近几年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场，2020年新增订单46.01亿元，2021年在手未完工订单合计约89.6亿元，较2020年增加14.2%，约为2019年营收的2.61倍，其中海外订单占比68%，较2020年增加1.8pct。二是铜矿产能释放带来业绩和估值提升。考虑2021年底公司Dikulushi铜矿有望投产，2022年底Lonshi铜矿有望投产，2023年底Cordoba公司铜金银矿有望投产，公司铜矿放量有望带来业绩和估值提升。 ■维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为21元。考虑到公司当前矿建主业增速稳定，叠加矿山利润逐渐释放，我们预计公司2020-2022年归母净利润进入加速期，分别为3.8、4.9和7.2亿元，对应PE分别为22x、17x和12x。考虑公司主业成长性突出，并已成功实现向铜矿山运营转型，进一步提高业绩弹性，有望带来估值较大提升，给予2021年25xPE，6个月目标价21元。 ■风险提示：1）全球经济恢复低于预期，全球矿业资本开支不达预期；2）公司项目开发进程不及预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。 推荐阅读： 2020728【金诚信|中报点评】矿山运营服务稳步增长，自有矿山开发蓄势待发 2020417【安信金属】金诚信|深度报告：“服务+资源”模式渐入佳境，矿山开发蓄势待发！ 20190901【安信金属】金诚信：2019中报业绩小幅增长，海外扩张值得期待 20190618【安信金属】金诚信：海外项目再下一城，业绩增长值得期待 20190416【安信金属】金诚信2018年报&Q1季报点评：2018年业绩符合预期，矿山资源开发方向确立 20190402【安信金属】金诚信：资源属性悄然增强 20181026【安信金属】金诚信2018年三季报点评：海外市场拓展顺利，三季报业绩保持较高增速 20180615【安信金属】金诚信重磅深度：最具成长性的矿山一体化运营服务龙头！ 免责声明 本订阅号为安信金属齐丁团队的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。 本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。