平安证券-招商银行-600036-盈利稳健增长，资产质量保持优异-210115

　　招商银行(600036)
　　投资要点
　　事项：
　　2021年1月14日招商银行发布2020年业绩快报，实现营业收入2,905亿元，同比增长7.7%，归属于本行股东净利润973亿元，同比增长4.8%，ROE15.7%，较去年下滑1.1pct。
　　平安观点：
　　利润增速转正，营收增长稳健：招商银行2020年营业收入及归母净利润分别同比增长7.7%/4.8%，盈利重回正增长（前3季度分别为6.6%/-0.8%），对应Q4单季增速分别为11.5%/32.7%，全年利润同比增速较前3季度增速的提升主要来自营收增长的提速，2020年招行净利息收入及非息收入增速分别为6.9%/9.2%（前3季度分别为5.6%/8.4%）；拨备计提保持平稳，4季度计提力度与前3季度基本保持一致，单季拨备计提同比增长15.0%（前3季度为16.9%）。
　　资产扩张提速，核心负债优势稳固：公司20年末总资产规模、贷款分别同比增长12.7%/12.0%（3季度末为11.6%/12.2%），全年存款增量超过7800亿，年末存款同比增长16.1%，较3季度末增速进一步提升（15.4），增速为2015年以来新高，负债端优势稳固。
　　不良处置力度提升，资产质量持续优于同业：公司年末不良率1.07%，同、环比分别下降9/6BP，主要系4季度核销力度加大，测算4季度单季处置规模同比增加100%（前3季度为89.5%），单季测算年化不良生成率1.57%，环比提升17BP；核销力度的提升，有利于做实公司存量资产质量，为公司未来发展减轻存量风险包袱。年末拨备覆盖率438%，环比提升12pct，创历史新高，绝对水平依然处于行业领先。
　　投资建议：招行在20年疫情影响下依然能够实现营收和利润的稳定增长，20年营收、盈利增速较3季报不同程度提升，盈利拐点已经确立，我们认为招行在零售业务上的竞争优势依旧明显，近几年随着轻型化战略不断推进，公司的盈利能力始终保持行业前列，这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。公司核心负债能力优势显著，21年疫情缓和、流动性边际收敛下有望充分受益。由于业绩快报好于先前预期，我们相应修正业绩预测，小幅上调公司2021-2022年EPS至4.34/4.84元/股（原预测4.05/4.62元/股），对应增速12.3%/11.7%（原预测10.9%/14.1%）。目前招行对应20/21年PB分别为1.94x/1.72x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好招行长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。